התפתחות השווקים הפיננסיים

2023 כשנת האג"ח out 2023 כשנת המניות in. נראה כי במהלך חודש יולי "הדובים" (משקיעים פסימיים) בשווקים הפיננסיים נכנעו סופית. כמעט 10 טריליון דולר הוחזרו לשווי שוק המניות בארה"ב בתשעת החודשים האחרונים, כאשר גידול במשרות, הוצאות הצרכנים ורווחי החברות הצליחו להתגבר על כל נבואות הזעם של שחקני וול סטריט שראו בעליות הריבית "גזר דין" לכלכלה ולנכסי סיכון באשר הם.
אחרי עלייה אימתנית מהשפל שלו באוקטובר 2022, המדד S&P 500 נמצא כעת במרחק של אחוזים בודדיםמלהשיב לעצמו את השיא של כל הזמנים, 4,796.56, שנרשם בינואר 2022. לפי בלומברג, אם S&P500 ישלים את המהלך עד ספטמבר 2023 ובכך יגיע להתאוששות מלאה, היא תהיה פי שניים מהירה יותר מהממוצע של 12 המחזורים הקודמים.

בשווקים מצביעים על הסימנים הבאים ל"אופוריה":

1 . שוב מה שמכונה meme-mania. נרשם זינוק של מאות האחוזים במניות ש"מורצות" במדיות חברתיות.
2. המשקיעים הקמעונאיים all-in. סנטימנט שורי- המיוצג כציפייה שהמניות יעלו בששת החודשים הקרובים – הגיע החודש לרמתו הגבוהה ביותר מאז 2021, זאת על פי סקר של איגוד המשקיעים הבודדים האמריקאי.
3 . היעדר הפחד. יחס ה- Put-Call – מדד לפחד בשוק האופציות – ירד לרמות הנמוכות ביותר מאז ינואר 2022,על פי נתוני Cboe Global Markets. מדד ה- VIX ירד אף הוא מתחת ל- 14.

מה שהתחיל כראלי שמונע כמעט כולו על ידי קומץ של ענקיות הטכנולוגיה, הפך לזינוק חוצה מגזרים שתודלק על ידי התפוגגות החששות ממיתון. בין אם זה מניות החברות הקטנות או מניות האנרגיה והבנקים, מגזרים שנחשבים כרגישים יותר כלכלית מובילים את השלב הנוכחי של העליות.
בעוד המשקיעים הסקפטיים ממשיכים לחפש חיזוקים בעקום האג"ח ההפוך (תשואות לטווחים קצרים גבוהות יותר, מאשר תשואות לטווחים ארוכים) שעדיין מבשר רעות, שוק המניות לא מתרגש ודבק בגרסתו האופטימית.
העדויות האחרונות מגיעות מזינוק במניות מתחום ההובלה ובמניות התעשייה.
הראשונים להבין כי הפסימיות שאחזה בשווקים מתחילת השנה לא מתממשת, היו קרנות שסוחרות על בסיס מודלים סטטיסטיים. מאוחר יותר הצטרפו שחקני stock-picking, קרנות הגידור, שחקני המומנטום ולאחרונה מגיעים גם כל היתר.
אפיק המניות לא היה היחיד שמתעלם מהאזעקה מעקום התשואות. הנפט חזר לסורו לאחר צניחה במחצית הראשונה, וטיפס חזרה מעל 75 דולר לחבית, בעוד מרווחי אג"ח קונצרניות ירדו לשפל של ארבעה חודשים.
מעניין לציין, החששות שהראלי נמצא על זמן שאול לא רק שלא נעלמו, אלא התרבו. הסיבות? מכפילי רווח "נושכים" מידי, האינפלציה עקשנית מידי, הריבית גבוהה מידי. מתוך כך, המיתון מתבקש מידי ולראיה, דווח לאחרונה שפשיטות רגל מתחילות להיערם. כול זה בוודאי לא משרה ביטחון.
המשקיעים "השוריים" לא מתרגשים גם מריבוי הסיכונים. לדידם, נכון שהשווקים "מטפסים על הר החששות" (חוששים ועולים), אך לפעמים עדיף כך, מאשר להיות שאננים.

בגזרת הדוחות – צפירת הרגעה.

משקיעים רבים נכנסו לעונת הדוחות של הרבעון השני בציפייה לגרוע מכול עבור כל הענפים ובעיקר עבור הבנקים האזוריים. למרבה המזל, החששות הכבדים לא התממשו – לפחות לא עבור השחקנים הגדולים יותר. בעוד רווחי הבנקים האיזוריים התכווצו, אך הפיקדונות שלהם היו יציבים או גבוהים יותר בהשוואה לרבעון הראשון, הקלה לאחר שלקוחות רבים משכו את כספם מוקדם יותר השנה ברחבי התעשייה. בנוגע לכלל השוק, אומנם מדובר ברבעון שלישי של התכווצות ברווחים, עדיין 80% מהדוחות שהתפרסמו עד כה הפתיעו לטובה ולגבי 2024 המשקיעים לחלוטין אופטימיים.

מאקרו ארה"ב

ימי המסחר האחרונים של החודש היו עמוסים בהחלטות ריבית חשובות, בנתונים כלכליים מעניינים ובדוחות רווח מאירי עיניים שבסופו של דבר שיכנעו את אחרון הספקנים שתרחיש "הנחיתה הרכה" בארה"ב הוכתר באופן רשמי כ"הלהיט החם של הקיץ". ושאר הכלכלות? פחות הצטיינו.

באופן לא מפתיע, יו"ר הפד ג'י פאוול העלה את שיעור הריבית ברבע נקודת האחוז לרמה הגבוהה ביותר מזה 22 שנים – 5.25%-5.5%. עוד לא מפתיע: פאוול הודיע כי יחליט האם להמשיך להעלות את הריבית בפגישות עתידיות בהתבסס על מצב הכלכלה – ובמיוחד, בהתאם להתקררות האינפלציה. בשווקים החליטו שלא להתרגש מהטון "הנצי" ו"מהפוקר פייס" הקבוע של היו"ר.

נראה כי אחרי 11 העלאות הריבית, הדיאלוג הזה שמתנהל בין פאוול לשווקים בסמיכות להודעת הריבית, נתפס כסוג של "משחק ההידוק", חיוני, אך ספק אם משמעותי לטווח הארוך. הוא (פאוול) ממלא את חלקו ומשדר נחישות. הם (השווקים) מפנימים וגומלים לו בכך שלא נכנסים ל"אוירת סוף קורס" ושומרים על "התנאים הפיננסיים" הדוקים יחסית.

בשורה התחתונה: לעת עתה, אם להקשיב לשווקים, סיכוי נמוך לתזוזה בריבית, לא בספטמבר ולא בנובמבר.

זו הייתה חמימות חולפת.

דוחות כלכליים חדשים שפורסמו בסוף יולי הראו התקררות במחירים ובלחצי השכר. מדד מחירי ההוצאות לצריכה אישית, PCE, מדד האינפלציה המועדף על הפד, עלה ביוני ב- 3% לעומת השנה הקודמת, ירידת קצב מ- 3.8% בחודש הקודם, כך דיווח משרד המסחר ביום שישי. מדד "הליבה" עלה ב- 4.1%, גם הוא הפתעה לטובה.

דו"ח נפרד על שכר שפורסם על ידי משרד העבודה הראה האטה בהוצאות המעסיקים על העובדים. מדד ה- ECI, סך התגמול המשולם בגין עבודה (הכולל שכר והטבות שונות) עלה ברבעון השני ב- 1%, או 4.5% לעומת השנה שעברה. זאת בהשוואה ל- 4.8% ברבעון הראשון, הקצב האיטי ביותר מאז 2021.

נתונים "רכים" על מצב הכלכלה האמריקאית היו מעודדים אף הם. סנטימנט הצרכנים בארה"ב עלה ביולי לרמה הגבוהה ביותר מאז 2021, ופחות צרכנים האשימו את האינפלציה בשחיקת רמת החיים. השיפור במצב העסקים הקטנים יותר מקבל את ביטויו במדדי המניות השורה השניה והשלישית.

רוח גבית גם מגזרת הצמיחה.

הצמיחה הכלכלית בארה"ב עלתה באופן בלתי צפוי ברבעון השני, זאת הודות לחוסן הצרכנים והעסקים מול שיעורי הריבית הגבוהים. התוצר המקומי הגולמי עלה בשיעור שנתי של 2.4% לאחר קצב של 2% בשלושת החודשים הקודמים. הוצאות הצרכנים התקררו (1.6%), אך עלו מספיק כדי להניע את הצמיחה הכוללת מעלה, זאת לצד השקעות עסקיות חזקות מהצפוי.

ההשקעות העסקיות צמחו בקצב שנתי של 7.7% ברבעון השני, עלייה חדה מ- 0.6% ברבעון הראשון. ההשקעה במגורים ירדה זה הרבעון התשיעי ברציפות על רקע התייקרות הריביות על משכנתאות. ובכל זאת, מחסור ארוך טווח בבתים יד שניה עוזר לתמוך בבנייה חדשה. נראה כי הגרוע מכול מאחורינו, כלומר ההשקעה במגורים עשויה לגדול בחודשים הקרובים.

יפן

האם הספירה לאחור החלה ויפן מתקרבת לקראת סוף ההקלה המוניטרית בת העשור?
BOJ שמר על היעד שלו לתשואות ל- 10 שנים בסביבות 0%, אך אמר כי התקרה של 0.5% היא כעת נקודת התייחסות, ולא גבול נוקשה, שכן בכך הוא ביקש להגמיש את גבולות המדיניות המוניטרית הרופפת שלו. הבנק אמר כי יציע לקנות איגרות חוב ל- 10 שנים ב- 1% תשואה בכל יום, מה שמרמז על הכפלה בפועל של טווח התנועה לתשואות. (פלוס מינוס אחוז במקום חצי אחוז).

"ההגירה הגדולה של ההון היפני" בשווקים סבורים כי המהלך היפני יחזיר הביתה חלק גדול מהמשקיעים המוסדיים של יפן שעד כה העדיפו את אג"ח חו"ל, שכן ממילא עלויות הגידור הגבוהות (אחרי עליית ריביות) שקיימות היום פוגעות באטרקטיביות של החוב הזר.

סין

כלכלת סין ממשיכה לאבד מומנטום ובעולם מודאגים שמאה, הכלכלה השנייה בגודלה בעולם עלולה ללכת במסלול היפני של צמיחה איטית וגלישה לדפלציה. בייג'ין אומנם מתגייסת, אך לא מספיק. הממשל הסיני מנוסה בעידוד ההיצע וחסר אונים בעידוד הביקושים, משימה קשה כפליים כשהכלכלה סובלת מנטל חוב כביר. לעת עתה, בעיקר הבטחות "באוויר".

המפלגה הקומוניסטית והממשל בסין הוציאו התחייבות משותפת לשפר את התנאים לעסקים פרטיים, סימן לכך שבייג'ין רוצה לחזק את אמון התאגידים כשהצמיחה הכלכלית הולכת ודועכת. סין מבטיחה להתייחס לחברות פרטיות כמו לתאגידים בבעלות המדינה. הממשל שינה את הטון שלו כלפי המגזר הפרטי לאחר שהסתיימה "המתקפה" הרב-שנתית שלו כנגד חברות טכנולוגיה.

ישראל

חודש יולי שוב התנהל בצל הרפורמה המשפטית.
על רקע העברת חוק ביטול עילת הסבירות בכנסת התגברו המתחים החברתיים וההפגנות, וחברות דירוג האשראי הגיבו בפרסום דו"ח מיוחד בו הן החריפו את הטון. מיד לאחר אישור החוק הוגשו עתירות לבית המשפט שידון האם ביטול עילת הסבירות הוא חוקתי. שינויים בסנטימנט המשקיעים סביב הרפורמה באו לידי ביטוי בשוק המט"ח –

ציפיות לרגיעה חיזקו את השקל מול הדולר, בעוד החשש להמשך החקיקה באופן חד-צדדי גרם להיחלושתו. שוק המניות הגיב לחקיקה בירידות חדות, עם דגש על מניות הבנקים. עם זאת, ימי המסחר בבורסה לא היו אחידים, לצד הירידות, ניצני האופטימיות בתחום הפוליטי תורגמו למגמה חיובית, בין היתר מתוך סגירת פערי ביצועים מול השווקים בחו"ל. שוק האג"ח התנהל בעיקר על בסיס שיקולים מאקרו-כלכליים.

בגזרת המאקרו

בנק ישראל הותיר את שיעור הריבית על כנה (אחרי עשר העלאות רצופות). בין השיקולים להחלטת הריבית:
סביבת האינפלציה המתקררת בהדרגה, פעילות ריאלית איתנה יחסית (צפי לצמיחה של 3% ב- 2023 וב- 2024),
שוק העבודה שממשיך להיות הדוק, שוק הדיור שממשיך להתקרר (במצטבר מתחילת השנה, המחירים נותרו ללא שינוי), התפתחויות בשוק המט"ח שאותה העת הייתה מתונה ומדיניות הנגידים בעולם שתמכה בעצירה.
הוועדה המוניטרית אותתה על אפשרות לחדש את העלאת הריבית בהחלטות הבאות. בדומה לנגידים אחרים, אין התחייבות לסוף התהליך.

בדומה למדד מאי, גם מדד יוני הפתיע לטובה – נותר ללא שינוי. קצב האינפלציה השנתי עמד על כ- 4.2% ביחס ליוני שנה שעברה (לעומת 4.6% בחודש הקודם). הגורם המרכזי שתרם להפתעה לטובה של המדד הוא סעיף הדיור שעלה בקצב נמוך מהצפוי, אם כי שוכרים חדשים ממשיכים לשאת בנטל ההתייקרויות. המזון התייקר בחדות, אך חלה ההוזלה החדה בסעיף הלבשה והנעלה. בהתאם לתחזיות השוק, להערכתנו מגמת הירידה בקצב האינפלציה תימשך ובתחילת שנת 2024, שיעור האינפלציה השנתי צפוי לעמוד על פחות מ- 3%, וביוני 2024 על 2.6%.

שוק הדירות לרכישה ממשיך לרשום ירידה קלה במחירי הדירות: באפריל-מאי נרשמה ירידה של בכ- 0.3% בכלל הדירות וירידה של 0.1% במחירי דירות חדשות.

ביולי נחתם הסכם שכר במגזר הציבורי:

הסכם השכר שנחתם השבוע בין ההסתדרות לבין משרד האוצר צפוי להוביל לשקט תעשייתי ביחסי העבודה עד סוף 2027. ההסכם יבטל את רוב סכסוכי העבודה הפתוחים של ועדי עובדים בשירות הציבורי.

דו"ח מודי'ס.

להערכת החברה גדל הסיכון למשבר חוקתי בין הרשות המבצעת לרשות השופטת. בשלב זה, מוד'יס אופטימיים בנוגע פעילות הכלכלית, ומניחים צמיחה של 3% בתמ"ג בשנת 2023 , וצמיחה דומה בשנה הבאה. עם זאת, הסוכנות מזהירה כי תקופה ממושכת של מתחים חברתיים ופוליטיים תיפגע בצמיחה. כרגע התחזית אינה לוקחת זאת בחשבון.

דו"ח S&P.

להערכת החברה, הכלכלה הישראלית כבר מתמחרת את אי־הוודאות, ובניגוד להערכות האופטימיות של מודי'ס, להערכת S&P, הביצועים הכלכליים צפויים להיות חלשים במיוחד – תחזית הצמיחה שלה ל- 2023 עומדת על 1.5% בלבד. גם S&P לא מתייחסת בשלב זה לדירוג האשראי של ישראל. הודעת הדירוג הבאה של החברה עתידה להתפרסם בנובמבר השנה.

עד כה חוזקתה של כלכלת ישראל (לרבות עודף בסחר החוץ, חיסכון לאומי גבוה, וגם יחס חוב־תוצר וגירעון נמוכים) הצליחה למנוע מחברות דירוג האשראי לנקוט בצעדים כואבים כנגד ישראל. אך נראה שאם לא יתרחשו בחודשים הקרובים הפחתה באי־הוודאות הפוליטית וירידה במתחים החברתיים, חברות הדירוג עשויות לנקוט בצעדים כואבים יותר מאשר פרסום דו"חות מיוחדים.

 

האמור מובא כשירות ונועד למטרת אינפורמציה כללית בלבד. האמור אינו מהווה בשום צורה שהיא תחליף לייעוץ או שיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, וכן בטרם ביצוע השקעה יש להיוועץ עם גורמים בעלי מומחיות בכל ההיבטים הקשורים בביצוע ההשקעה. אין לראות באמור בסקירה כהמלצה ו/או חוות דעת לביצוע השקעה במוצר כזה או אחר או התייחסות לאופן ניהול תיק ניירות ערך. המסתמך על האמור בסקירה זו עושה כן על אחריותו בלבד ואקסלנס ניהול השקעות וני"ע בע"מ ו/או החברות בקבוצת אקסלנס השקעות לא יישאו בכל צורה שהיא בנזק ו/או הפסד שיגרם כתוצאה מכך.