התפתחות הכלכלה והשווקים הפיננסיים

אפיק "הפלא" שעשה את המחצית. שוב

קדחת הבינה המלאכותית ממשיכה להזין את וול סטריט ושום "צקצוק" מקהילת המפקפקים לא מצליח לצנן את התלהבות המשקיעים. בדיוק כמו לפני שנה, גם במחצית הראשונה של 2024 קומץ של "דיוות" טכנולוגיות אחראי על כמחצית מהראלי ב-S&P500. מתוך כך, אנבידיה תרמה כ-30%.

שוק המניות למעשה התפצל לשני מחנות – AI וכל השאר. דפוס זה בא לידי ביטוי בביצועי הענפים השונים במבט על המחצית וגם בהסתכלות רבעונית . טכנולוגיה הובילה את הראלי ברבעון השני, ואחריה חברות טלקום ומדיה שנמכרו בעבר הלא רחוק – שקובצו כשירותי תקשורת. גם תשתיות, שהפכו טרנד הקשור ל- AI בגלל הציפיות שמרכזי נתונים חדשים יעודדו את הביקוש לחשמל, הצליחו גם הם. אבל שישה מתוך 11 הענפים, בריאות, נדל"ן, פיננסים, אנרגיה, תעשייה וחומרים, איבדו משווי שוק שלהם.

מעניין להתבונן בפער בין מניות ענף "הצריכה הבסיסית", הכוללים מוצרי בית ומותגי מזון שחובה לקנות, שעלו אל מול החברות שמוגדרות כ"צריכה מחזורית" כמו קמעונאיות הלבשה, מסעדות ויצרניות רכב. אולי המשקיעים זיהו שהאופטימיות הכלכלית יצאה משליטה או אולי הם גם הופכים לזהירים יותר בבחירותיהם.

במבט כללי יותר על גזרת המיקרו, אנליסטים רבים צופים שהרווחים מחברות ב- S&P500 יגדלו השנה ב- 11%, כאשר כל ענף מלבד אנרגיה וחומרים יראה עלייה (לפי FactSet) לשנה הבאה, הם צופים שהרווחים יעלו ב- 14%, בעזרת כל 11 ענפי S&P500. כל "הטוב הזה" מתומחר היטב בשוק – S&P500 נסחר במכפיל עתידי של 21, כאשר ממוצע של 10 שנים עומד על 18. עם זאת, מאחורי הקלעים, איתותים על התרככות הצמיחה הכלכלית מאיימים לשחוק את התוכניות "השוריות" של המשקיעים לגבי המחצית השנייה. בדרך כלל, כשתמונת המאקרו חלשה יותר, מתעורר הדרוויניזם הכלכלי – הפערים בין חזקים לחלשים ברחבי Corporate America מתחדדים והעדפות משתנות – חברות עם מאזנים חלשים יותר (חברות ממונפות יותר, בעלות רגישות מחזורית, או מצב תחרותי נחות יותר) תפקדו פחות טוב ביוני. ניתוח של Générale Société מצא שבין החברות הגדולות בארה"ב, מאזנים חזקים מצליחים להניב תוספת תשואה של 10 נקודות אחוז השנה.

מנה של חדשות טובות מגזרת האינפלציה על המחירים לצרכן תרמה לסנטימנט החיובי בסוף החודש. לאורך הדרך, גברו האזהרות שהבנק הפדרלי ממתין זמן רב מדי כדי לשחרר את הכלכלה מאחיזתו האנטי-אינפלציונית. מה הצית את החששות? בין היתר דיווחים על הוצאות אישיות, תביעות אבטלה ומכירות בתים שהתבררו כחלשים מהצפוי, כמו גם תוצאות מאכזבות של כמה מחברות מענף הצריכה המחזורית. המאקרו והמיקרו הטילו ספק בתרחיש "הנחיתה הרכה". כל זה הוסיף עוד משתנה שלילי ל"עץ ההחלטות" של הגופים המוסדיים, שכבר תקופה מתבוננים מהצד במאנית המסחר היומי האחרונה (מים סטוקס מאניה) וסאגת הבחירות לנשיאות שנכנסת להילוך גבוה. נראה שבשווקים רבים משתכנעים כי הפד צפוי להוריד את הריבית פעמיים השנה ועלה הסיכוי לכך שהמהלך הראשון יכול לקרות כבר בספטמבר.

בעוד האינפלציה הראתה סימני התקררות (המדד הכללי בארה"ב: 0% חודשי, 2.6% שנתי. ליבה: 0.1% חודשי, 2.6% שנתי), כך גם הכלכלה, והדגישה את האתגר של הפד להכניע את המחירים מבלי לגרום לירידה בפעילות הכלכלית. מדד מכירות הבתים בהמתנה בארה"ב ירד באופן בלתי צפוי בחודש מאי לשפל היסטורי, כאשר ריבית המשכנתאות נעה סביב 7%. תביעות האבטלה בארה"ב עלו לרמה הגבוהה ביותר מאז 2021 והממשלה הקטינה את ההוצאות האישיות. שלל של נתונים חלשים שלח את מדד ההפתעות הכלכליות של סיטיגרופ בארה"ב לרמה הנמוכה ביותר מאז אוגוסט 2002. הכול מדגיש כיצד ריביות גבוהות לוחצות לאט אבל בטוח את הביקוש, על ידי כך שהלוואות יקרות יותר עבור כל דבר, החל ממוצרי צריכה ורכישות לבית וכלה בציוד עסקי.

משקיעי ETF גם מראים את ההעדפה החזקה שלהם להפחית את סיכון האשראי: מתחילת יוני הם העדיפו את אג"ח בדירוגי השקעה על פני התחייבויות לאג"ח היי ילד. קרנות בדירוג A ומעלה קלטו כספים בסך של 15.7 מיליארד דולר, בעוד שעמיתיהם אג"ח "זבל" ראו תזרים של 1.3 מיליארד דולר בלבד (לפי בלומברג).

ביידן מול טראמפ, הדיבייט:

סוחרי מניות במגזרים רבים מסדרים מחדש את הפוזיציות שלהם לאחר הדיבייט הנשיאותי בין הנשיא ג'ו ביידן לנשיא לשעבר דונלד טראמפ. הביצועים החלשים, לדעת רבים, של ביידן בדיבייט הגבירו את הסנטימנט סביב סיכוייו של טראמפ להשיג כהונה שנייה בבית הלבן. התוצאה: מניות בתי סוהר פרטיים, חברות כרטיסי אשראי, אנרגיה וחברות ביטוח בריאות, הקבוצות שעשויות לזכות מנשיאות נוספת של טראמפ, נסחרו אחרי הדיבייט הראשון גבוה יותר, בעוד שמניות אנרגיה מתחדשת וקנאביס נצבעו באדום. בנוסף, עקום תשואות ה-Treasuries הפך לתלול יותר – הגירעון צפוי להישאר ברמה גבוהה, סביבת האינפלציה "חמה" יותר וכן, קרב המכסים עלול להעלות הילוך.

ב-UBS סבורים כי על המשקיעים לשקול את החשיפה שלהם למניות הצריכה המחזורית ואנרגיה מתחדשת בארה"ב, שעלולים לסבול תחת נשיאות טראמפ וקונגרס רפובליקני. בצד השני, UBS רואה הזדמנות במגזר הפיננסי, אשר "כרגע אינו מתמחר את הפוטנציאל לרגולציה נמוכה יותר שעלולה להתממש".

עוד חדשות טובות לפיננסים. הבנקים הגדולים בארה"ב הכריזו בסוף יוני על תשלומים גבוהים יותר למשקיעים לאחר שמוקדם יותר השבוע עברו בקלות את מבחן הלחץ השנתי של הפד.

אירופה

אירופה מציעה למשקיעים גיוון בצורת פארמה ומוצרי יוקרה וכן, משדרת אופטימיות יחסית שטמונה בהתאוששות אחרי מיתון טכני. ניתן לומר כי הבנק האירופי "יוני" יותר מעמיתו בארה"ב, שכן הפחתת ריבית ראשונה כבר התקיימה ביוני (הריבית ירדה ברבע נקודת אחוז ל-4.25%) ואף צפויים כמה מהלכים נוספים בהמשך.

בתפנית עלילתית צפויה, הסיכון הפוליטי חזר ל"יבשת הישנה", הפעם בצרפת, שבה מפלגה יורו-סקפטית או ברית שמאל "חובבת מסים" יכלו לנצח בבחירות לבית המחוקקים. מדד המניות הצרפתי CAC 40 סיים את הרבעון בירידה של 8.9%. "האסון" הכלכלי בדמות משבר החובות או טלטלה פיננסית רצינית אומנם לא נראה סביר, אבל אי-הוודאות סביב הבחירות נותנת למשקיעים בחו"ל סיבה להימנע מרכישת ETF רחבים של מניות אירופיות וגרם להם להדיר את רגליהם מאג"ח של ממשלת צרפת – מרווח תשואת האג"ח בינה לבין ממשלת גרמניה התרחב ל-80 נקודות בסיס, בדומה למה שנרשם במשבר החובות לפני יותר מעשור.

ישראל

סביבת האינפלציה בישראל אומנם המשיכה להתקרר בחודש יוני, אך יחד עם זאת, המשך הלחימה בדרום והסיכון להתלקחות נוספת בצפון הותירו את תפיסת הסיכון, הכלכלי והפיננסי, ברמה גבוהה מאוד. בשווקים עולה חשש משינוי כיוון במחירים, מתנודתיות אפשרית בשוק המט"ח, מעליית תשואות האג"ח מעקב אחר מצב שוק הדיור ובעיקר תקווה להפחתות נוספות בריביות הבנק המרכזי. ציבור המשקיעים ממשיך לבחון את עלויות המלחמה, על כל השלכותיה על הפעילות העסקית, על הגירעון ועל החוב הציבוריים, כמו גם חיפוש אחר הזדמנויות בשווקים הפיננסיים.  

לאחר שמדד אפריל הפתיע רבים כלפי מעלה ועלה ב־0.8%, הגיע "התיקון" ומדד חודש מאי הפתיע כלפי מטה ועמד על 0.2%, נמוך משמעותית מתחזיות רבות. גם הפעם המרכיב המרכזי שגרם להפתעה היה הטיסות לחו"ל אולם הפעם ההפתעה הייתה לכיוון השני כשהמחירים ירדו וזאת על רקע הגדלת הפעילות של חברות זרות והיצע הטיסות.

קצב האינפלציה השנתי נותר 2.8%. למרות ההפתעה כלפי מטה, סעיף הלבשה והנעלה, וכן רכיב החופשות בארץ עלו באופן חד מהעונתיות המאופיינת במאי. להערכתנו, במאי 2025, קצב האינפלציה השנתי צפוי לעמוד על 2.8%.

הגרעון המצטבר ב־12 החודשים האחרונים גבוה משמעותית מתקרת הגירעון בחוק לשנת 2024.

כעת הגירעון המצטבר ב־12 החודשים האחרונים עומד על 138 מיליארד שקל או 7.2% מהתוצר. מרבית הסכום – 121 מיליארד שקל, הם מחודש אוקטובר אז החלה המלחמה. במשרד האוצר עדיין מאמינים שהגירעון בסוף השנה יתאם את התיקרה של 6.6% ואף נמוך מכך, משום שהגירעון בשלושת החודשים של סוף שנת 2024 לא צפוי להיות גבוה כמו בחודשים המקבילים ב־2023.

החוב הממשלתי שגיוס על מנת להתמודד עם הגרעון התמקד בעיקר בשוק המקומי. מתוך כ־23 מיליארד שקלים שגויסו בחודש מאי כ־18 מיליארד שקלים גויסו בישראל ו־4.8 מיליארד בחו"ל.

בנוסף הערכות משרד האוצר הם שהגירעון צפוי להישאר גבוה בשנים הקרובות, דבר שיצריך התאמות נוספות.

שוק העבודה נותר הדוק, חל גידול בהשתתפות בכוח העבודה ומספר המשרות הפנויות גדל.

הלמ"ס פרסמה החודש נתונים מסקר כוח אדם לחודש מאי המצביעים על שוק עבודה הדוק וגידול בהשתתפות בשוק העבודה. שיעור האבטלה בהגדרה הקלאסית (רק מובטלים שמחפשים עבודה) עלה קלות במאי מ-3.0% ל-3.3% שהיא עלייה של כ־15 אלף איש, נמוך מעט משיעור האבטלה הקלאסית בספטמבר, לפני המלחמה, שעמד על 3.4%. כאשר כוללים גם אנשים בחל"ת השיעור עלה מ-3.8% באפריל ל-4.0% במאי, עלייה של כ־12 אלף איש.

יחד עם זאת, אחוז ההשתתפות בכוח העבודה, כלומר המועסקים והמובטלים ביחד, עלה קלות במאי מ-60.8% ל-61%, ולכן ייתכן כי הגידול הקל באבטלה נובע מכך שיותר אנשים חזרו להיות פעילים בשוק העבודה, ובאופן טבעי תהליך קליטתם למעגל התעסוקה לא קורה באופן מיידי.

בצד הביקוש מספר המשרות הפנויות במאי היה גבוה בכמעט 11% בהשוואה לחודש המקביל אשתקד. היקף המשרות הפנויות עמד על 3.2% מכוח העבודה הישראלי, בעוד שערב המלחמה השיעור עמד על 2.5%. נתון זה משקף את הביקוש לידיים עובדות במשק שנחשב לגבוה, גם בהשוואה לימי השגרה ערב המלחמה.

הגידול בהיקף המשרות הפנויות בחודש מאי התרחש במקביל לעלייה בגיוס המילואים, נתון שיכול להסביר במידה רבה מדוע הביקוש לעובדים ב-2024 נמצא ברמה גבוהה יותר בהשוואה לערב המלחמה.

בשוק הדיור נרשמה עלייה משמעותית בקצב התחלות הבנייה ברבעון הראשון, אך האתגרים בענף הבנייה עלולים להעיב על הקצב ברבעונים הקרובים.

ברבעון הראשון של השנה נרשמו כ-16 אלף התחלות בנייה חדשות, גידול של כמעט 20% בהשוואה לרבעון הרביעי של 2023. מלבד ההשוואה לרבעון האחרון של 2023, שהושפע רבות מהמלחמה, התאוששות ניכרת גם בהשוואה לזמני שגרה – התחלות הבנייה ברבעון הראשון של 2024 היה גבוה בכמעט 3% בהשוואה לרבעון מקביל אשתקד.

גם נתוני היקף הבנייה הפעילה מצביעים על התרחבות – גידול של 2.8% בהשוואה לרבעון הראשון של 2023. יחד עם זאת המחסור בידיים עובדות עדיין מורגש בהסתכלות על נתוני סיומי הבנייה, כשמספר הדירות שבנייתן הסתיימה ברבעון הראשון של 2024 עמד על כ־12 אלף, נמוך בכ-6% בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד. גם מבחינת היתרי הבנייה המצב דומה כשהונפקו כ־15 אלף היתרים ירידה של 6%  בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד ולמעשה הנתון הנמוך ביותר מאז הרבעון השלישי של שנת 2020.

לאחר שנרשמה ירידה במחירי דירות ברוב החודשים ב-2023, המגמה השתנתה. נתוני הלמ"ס מצביעים כי מחירי דירות חדשות (ללא דירות בתוכניות מסובסדות) עלו מאז אוקטובר 2023 בשיעור של 2%, בעוד שכלל מדד מחירי הדירות עלה בכ-4.5%, כלומר מחירי דירות יד שנייה עלו אף יותר.

האתגרים בענף הבנייה, לצד התעוררות הביקושים, תומכים בהתייקרות מחירי הדירות בטווח הקצר והבינוני, דבר שעשוי לחלחל גם לשוק השכירות – ולהשפיע באופן ישיר על קצב האינפלציה.

 

בנק ישראל צפוי להודיע ביום שני הקרוב (8.7) על החלטת ריבית. להערכתנו הוא יותיר את הריבית על כנה, בגובה 4.5%, עם התייחסות למספר נקודות מרכזיות בהחלטתו:

• הסיכון הביטחוני והגיאופוליטי – חוסר הוודאות סביב המצב הביטחוני והאפשרות להסלמה בחזית הצפונית שעלול להוביל למדיניות פיסקאלית מרחיבה ולהיחלשות של השקל שעלה ב־2.6% מאז החלטת הריבית הקודמת (27/5) וסה"כ ב־4.5% מתחילת השנה.

 

• ריבית הפד – הפד הותיר את הריבית ללא שינוי, ברמה של 5.25%-5.5% דבר שיקשה על בנק ישראל להחליט על הורדת ריבית ולהגדיל את פער הריביות.

 

• למרות הירידה באינפלציה בחודש מאי, יש לזכור גורם מקזז – מדד אפריל שהפתיע כלפי מעלה. בנוסף בגלל הצפי להמשך העלייה במחירי הדיור ובשוק השכירות סביר יותר שבנק יהיה מעוניין לראות התמתנות עקבית בקצב האינפלציה לפני שיקבל החלטה על הפחתת ריבית.

 

האמור מובא כשירות ונועד למטרת אינפורמציה כללית בלבד. האמור אינו מהווה בשום צורה שהיא תחליף לייעוץ או שיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, וכן בטרם ביצוע השקעה יש להיוועץ עם גורמים בעלי מומחיות בכל ההיבטים הקשורים בביצוע ההשקעה. אין לראות באמור בסקירה כהמלצה ו/או חוות דעת לביצוע השקעה במוצר כזה או אחר או התייחסות לאופן ניהול תיק ניירות ערך. המסתמך על האמור בסקירה זו עושה כן על אחריותו בלבד ואקסלנס ניהול השקעות וני"ע בע"מ ו/או החברות בקבוצת אקסלנס השקעות לא יישאו בכל צורה שהיא בנזק ו/או הפסד שיגרם כתוצאה מכך.