התפתחות הכלכלה והשווקים הפיננסיים

"כדורגל משחקים 90 דקות בסוף הטכנולוגיה מנצחת". 31 במאי התנהל כמו עוד יום של ירידות, ואז הכול התהפך. רבע שעה לפני פעמון הסיום חובבי dip buying "הרימו את האווירה" וכל שלושת מדדי המניות הגדולים בארה"ב הצליחו לסיים את יום שישי ואת חודש מאי גבוה ממרבית הציפיות. יש לציין שמוקדם יותר, ענקיות הטכנולוגיה גררו את המדדים כלפי מטה ובוול סטריט תהו האם נבון מצדם להמשיך ולהמר על "7 המופלאות" היקרות למדי, כשענפים אחרים, כמו תשתיות ואנרגיה למשל, מנסים לסגור פערים ומשמעותית זולים יותר.

בשבועיים האחרונים של חודש מאי מתנהל קרב צמוד בין מניות הטכנולוגיה לשאר הענפים על מי יעמוד בחזית הראלי, כאשר מידי כמה ימים המושכות מתחלפות. נהוג לחשוב ש"רוטציה" במניות היא דבר חיובי, אך לא כשהיא קורית על בסיס יום-יומי. נראה כי הפעם מדובר באיתות על "עייפות" המגמה שעשויה להתגלגל לתיקון מטה, ולא בהתרחבות "בריאה", אלא אם כן, לפתע יתגלו סיבות חדשות לעליות.

כך או כך, לפי גולדמן זאקס, חשיפת קרנות הגידור לענקיות הטכנולוגיה הגיעה עתה לשיא היסטורי של 20.7% (הרבה בזכות הזינוק במניית אנבידיה). האם לפרש את הנתון הזה כחיובי או שלילי? בטווח הקצר ניתן לומר כי התשובה טמונה בגישת המשקיע כלפי פוזיציות (עם או נגד המגמה).

פינת הסטטיסטיקה – לפי גולדמן, התחלה חזקה של השנה למניות בארה"ב מעידה על ביצועים מעל הממוצע במחצית השנייה של 2024. אם נחזור ל-1950, היו 21 פרקים בהם S&P 500 עלה ביותר מ-10% עד סוף מאי.

מתוך אלה, שני המקרים היחידים שבהם מדד S&P 500 סיים את שארית השנה בירידה היו 1987 כאשר הוא ירד ב-13% ו-1986 כאשר הוא ירד ב-0.1%, כלומר המדד עלה בכ-90% מהמקרים.

מאקרו. עיקר עניין המשקיעים ריכז ביום החודש נתון PCE. מה שמכונה PCE ליבה, שמוציא את רכיבי המזון והאנרגיה התנודתיים, עלה ב-0.2% מהחודש הקודם (2.8% שיעור שנתי), בעוד המדד הכללי עלה ב-2.7% שיעור שנתי.

ההוצאה הצרכנית מותאמת לאינפלציה ירדה במפתיע ב-0.1%, זאת, בין השאר, בעקבות השפעת הירידה בהוצאות על סחורות והוצאות חלשות יותר על שירותים. הגידול בשכר, הדלק העיקרי לביקוש, התמתן.

חוזי החלף הקשורים לפגישות המדיניות הקרובות של הפד ממשיכים לתמחר באופן מלא הורדת ריבית של רבע נקודה בדצמבר, כשנראה שהסיכויים למהלך כבר בספטמבר עומדים על כ-50%. עבור כל שנת 2024, נראה כי החוזים מרמזים על סך של 35 נקודות בסיס של הפחתות ריבית, עלייה קלה מהנעילה ביום חמישי.

בעוד שנתוני PCE כנראה יתקבלו בברכה על ידי הפד, מדד הליבה עדיין עלה בשיעור שנתי של 3.5% בשלושת החודשים האחרונים וסביר להניח שקובעי המדיניות לא יסתפקו בנתון אחד לפני שיחליטו על הקלה מוניטארית. ההחלטה הבאה צפויה ב-12.6.

תחזית מעט פסימית הגיעה החודש מנשיא הפד של קליבלנד. לטענתו, האינפלציה עלולה שלא לחזור ליעד של 2% עד אמצע 2027, שלוש שנים ארוכות.

הסיבה לכך היא שההשפעות האינפלציוניות של זעזועים מתקופת המגיפה נפתרו במידה רבה והכוחות הנותרים ששומרים על האינפלציה גבוהה הם "עקשניים מאוד", כתבו כלכלני הפד.

ומה בהקשר למצבו של הצרכן האמריקאי? כאן, כדאי "להיזהר במשאלות", שכן מחד, לרוב, חולשת הביקושים מתקבלת בברכה כשמדובר באינפלציה ובריבית הפד, אך מנגד, על החולשה להיות במינון מדוד. אם ההוצאות הצרכניות, והכלכלה, מואטות מהר מדי, אז רווחי החברות ומחירי המניות עלולים לרדת הרבה יותר מהר מהקצב שבו הפד יוכל להוריד את הריבית.

עדכון כלפי מטה של נתוני התמ"ג בארה"ב: מסתבר שברבעון הראשון כלכלת ארה"ב צמחה בקצב איטי יותר ממה שדווח בתחילה, בעיקר על רקע הוצאות צרכניות חלשות יותר. מנוע הצמיחה העיקרי של המשק – ההוצאה האישית – התקדם ב-2.0%, לעומת האומדן הקודם של 2.5%. עיקר הפער טמון, ככל הנראה, בהוצאה חלשה יותר על רכבים. התוצר עלה ב-1.3% ולא ב-1.6% עליהם דווח קודם לכן. נקודה מעודדת: השינוי כלפי מטה בהוצאות הצרכנים קוזז בחלקו על ידי השקעה עסקית והשקעה במגורים חזקות יותר.

גוש האירו

לא הולך חלק – קצב האינפלציה בגוש האירו הואץ יותר מהצפוי והעיב על תחזית הריבית של הבנק המרכזי האירופי שצפוי להודיע על החלטתו ביום חמישי הקרוב. המחירים לצרכן עלו במאי ב-2.6%, בהמשך ל-2.4% באפריל (בשוק צפו 2.5%). מדד "הליבה" עלה אף הוא מעל הציפיות ב-2.9%.

סין

ממשלתו של שי ג'ינפינג הודיעה על הניסיון הנועז ביותר שלה עד כה להציל את שוק הנדל"ן הסיני על ידי הקלה על כללי המשכנתאות וקריאה לרשויות המקומיות לקנות בתים שלא נמכרו, כאשר נראה כי רבים מקובעי המדיניות מודאגים יותר ויותר מעוצמת ההשפעה שיש לענף על הצמיחה הכלכלית ועל אי שביעות הרצון של האזרחים.

חבילת התמיכות כוללת גם דרישות מקדמה נמוכות יותר לרוכשי הדירות ומימון של 300 מיליארד יואן (42 מיליארד דולר) של מימון הבנק המרכזי כדי לעזור לחברות הנתמכות על ידי הממשלה לקנות את עודפי המלאים מיזמים.

יש להזכיר, ענף הנדל"ן הסיני שבשיאו היווה כרבע מהתמ"ג של סין, צפוי להתכווץ לקראת 2026 לכ-16%. דעיכתו עלולה להוביל לאובדן של כ-5 מיליון משרות ואף יותר אם מחשיבים את התחומים הנלווים. אבטלה שעלולה לעורר מחאות יכולה להטריד את שי.

דרך נוספת למדוד עד כמה מצב השוק עגום היא לבחון את תשואת השכירות, או את התשואה השנתית מהשכרת נכס להשקעה. השיעור הזה עומד על 1.5% בלבד בערים הגדולות בסין, כמחצית מזה של הונג קונג והרבה מתחת לכמעט 5% בניו יורק. שיעור נמוך זה עלול לתת למשקיעים מוטיבציה קטנה לקנות דירה.

ישראל

ניתן לומר כי התאוששות הפעילות הכלכלית ברבעון הראשון נתנה לבנק ישראל "רוח גבית" להמתין עם הפחתת הריבית הנוספת, זאת כדי להמשיך לעקוב אחרי ההתפתחויות הנתונים. מדד המחירים של אפריל הפתיע כלפי מעלה וניפץ תחזיות שוק רבות. סוכנות הדירוג S&P הוציאה תחזיות מעודכנות על ישראל, בהן שמה דגש על הזירה הפוליטית והביטחונית, ומתעלמת מנתוני המאקרו המעודדים. 

מדד אפריל הפתיע כלפי מעלה ועלה ב-0.8%, גבוה באופן משמעותי מתחזיות השוק, זאת על רקע עלייה חדה מהצפוי במחירי הטיסות לחו"ל. קצב האינפלציה השנתי עלה מ-2.7% ל2.8%. המדד הושפע בעיקר מהתייקרות מחירי התחבורה (טיסות לחו"ל, דלק, אגרות רישוי ועוד) שמסבירה את מרבית העלייה של מדד אפריל. כמו כן, נרשמה עלייה חדה במחירי הלבשה, תרבות בידור ודיור הנובעת בין היתר מגורמים עונתיים. נתוני אפריל עשויים להצביע על דביקות מסוימת במחירים ועל עלייה באינפלציית ענפי שירותים.

בנק ישראל הותיר את הריבית על כנה ברמה של 4.5%. חברי הוועדה מדגישים את סיכוני המלחמה והאינפלציה, וכן ההתאוששות הכלכלית מאפשרת לבנק ישראל להמתין עם הקלות נוספות.

עיקרי הדברים:

שיפור בפעילות ברבעון הראשון של השנה לאחר התכווצות משמעותית עם פרוץ המלחמה, אך רמת הפעילות עדיין לא חזרה לטרום המלחמה ומושפעת בעיקר ממגבלות היצע (מחסור בציוד וחומרי גלם). במבט קדימה, אינדיקטורים חודשיים כמו סקר מגמות ושימוש בכרטיסי אשראי עשויים להצביע על המשך ההתאוששות.

יצוא השירותים ללא תיירות כמעט והתאושש לגמרי וחלה גם עלייה בקצב הגיוסים של חברות ההזנק.

התחממות מסוימת בסביבת האינפלציה. בבנק מזכירים את מדד אפריל שעלה בחדות, ושיעורו השנתי עלה ל- 2.8%, קרוב לגבול העליון. בבנק מציינים לטובה את ההתקררות ברכיבים הלא-סחירים (אינפלציית השירותים).

מספר סיכונים אפשריים להאצה באינפלציה. ההתפתחויות הגיאופוליטיות והשפעתן על הפעילות במשק, פיחות בשקל, מגבלות ההיצע המתמשכות על הפעילות בענף הבניה והתעופה, ההתפתחויות הפיסקליות ומחירי הנפט בעולם.

בנק ישראל התייחס להתפתחות הגירעון שעלה ל-6.7 אחוזי תוצר באפריל. להערכתו, הגירעון צפוי להמשיך ולעלות ולהתכנס בחזרה לסביבה דומה לנוכחית לקראת סוף שנת 2024.

שוק העבודה ממשיך להתאושש על רקע המשך הגידול בביקוש לעובדים ולצד הקלה במגבלת היצע העבודה עקב צמצום מספר המשרתים במילואים.

המגבלות בענף הבינוי, זאת על רקע מחסור בעובדים, בחומרי גלם וציוד, וכן הצורך בפתרונות דיור למפונים, עלולות להקשות על התמתנות מחירי הדיור והשכירות בהמשך.

בעולם, נתוני הצמיחה לרבעון הראשון הצביעו על המשך התרחבות של הכלכלה הגלובלית. ב"י הזכיר כי הפחתת הריבית בארה"ב צפויה רק לרבעון האחרון של השנה ובאירופה – כבר ביוני.

לסיכום, בבנק ישראל החליטו להמתין להתפתחויות ולנתונים כדי לגבש את מדיניות ההמשך.  קובעי המדיניות החליטו הפעם על הודעה לקונית יחסית ונטולת מסרים חזקים. לא ניכרת בהלה מהתפתחות האינפלציה ולא נרמז על שינוי מהותי בתחזיות. התאוששות המשק הישראלי עשויה לאפשר לבנק להמתין עם הפחתת ריבית נוספת כדי להמשיך לבחון את הנתונים והמגמות.

נתוני הצמיחה לרבעון הראשון מצביעים על התאוששות משמעותית בכלכלה הישראלית. עם זאת, יש לציין כי עדיין אין התאוששות מלאה. רכיבי התוצר שהובילו, בין היתר, את העלייה בתוצר הם הצריכה הפרטית, וההשקעות בנכסים קבועים, זאת על רקע רמת צריכה מקומית חזקה והתאוששות ההשקעות בענף הבנייה. אלו שני רכיבי התוצר שירדו בחדות ברבעון האחרון של 2023, וכעת הרכיבים שבו למסלול צמיחה. הצריכה הציבורית ממשיכה לרשום עלייה, אך בשל רמת צריכה גבוהה, העלייה כעת מתונה. בסחר חוץ המגמה מעורבת, כאשר – הייצוא ירד והייבוא עולה. 

בשורה התחתונה, צמיחת התוצר ברבעון הראשון היא מעודדת ועשויה להצביע על תחילת התאוששות המשק הישראלי מהמלחמה. בשלב זה, כמצופה, התאוששות במרבית רכיבי התוצר עדיין לא הביאה אותם לרמה הגבוהה שלפני פרוץ המלחמה.

חרף נתוני הצמיחה המחמיאים יחסית ברבעון הראשון, סוכנות הדירוג S&P הוציאה עדכון מיוחד על ישראל, בו היא בוחרת לשים דגש על התפתחויות בזירה הפוליטית והביטחונית, ומתעלמת מנתוני המאקרו המעודדים. 

הסוכנות מצפה לצמיחה איטית השנה שתעמוד על 0.5% בלבד (לא שינתה את התחזית מהעדכון הקודם), ובשנת 2025 תואץ ל-5%. תחזית זו נמוכה בהרבה משל בנק ישראל או משרד האוצר שמצפים לצמיחה של 2% השנה, או מבנק אוף אמריקה שמצפה לצמיחה גבוהה של 2.4%.

אמנם החברה מודה שהצמיחה ברבעון הראשון הייתה גבוהה יותר מאשר ההערכות שלה, אך בסוכנות החליטו לשים זרקור על העובדה שההתאוששות הייתה חלקית. הניתוח של S&P מתבסס על אירועים ביטחוניים קודמים ועל הקורונה, ומתוך כך החברה מניחה שהתאוששות אמורה להיות מהירה כבעבר. היה וזה לא קרה, ב-S&P מטילים ספק בהמשך המגמה, מבלי לקחת בחשבון שהאירוע הנוכחי הוא שונה.

ניתן לומר כי האינדיקטורים לפעילות כלכלית ממשיכים להצביע על התאוששות משמעותית. הרכישות בכרטיסי אשראי ממשיכים לעלות, שוק העבודה נותר חזק עם ביקוש גבוה לעובדים, במיוחד לנוכח החזרה של מילואימניקים לתעסוקה, ניכרת עלייה בייצוא בחודשים האחרונים, נתוני ההשקעות בהייטק ברבעון הראשון מצביעים על עלייה חדה, וכן התחזיות המעודכנות של ה-OECD מצפות להתאוששות משמעותית בכלכלה העולמית במהלך 2024, נתון אשר צפוי לתמוך גם כן בייצוא הישראלי.

בשורה התחתונה, מגמת ההתאוששות במשק, במיוחד לאור העובדה ששוק העבודה נותר הדוק, עשויה להיות משמעותית יותר מאשר התחזית הפסימית של הסוכנות S&P. החברה אינה מתייחסת לאינדיקטורים לפעילות הכלכלית המעודדים שמצביעים על התאוששות משמעותית, וצפויים לתמוך בצמיחה ברבעונים הקרובים.

בתוך כך, מודי'ס פרסמה סקירה על ישראל, בה החברה לא שינתה את הדירוג של ישראל שנשאר על על A2 עם תחזית שלילית, זאת לאחר שבפברואר החליטה להפחית הדירוג. כצפוי המצב הביטחוני תפס משמעות רבה בסקירה. להערכת מודי'ס, העימותים בין ישראל לחמאס ולחיזבאללה יימשכו. עם זאת, הסיכון להסלמה או לעימות רב זירתי בין איראן לישראל שיוביל להשלכות מהותיות לכלכלה, נותר נמוך בשלב זה.

בחודש אפריל הגירעון עבר את יעד הגירעון של הממשלה (6.6%), והגיע לרמה של 7% מהתוצר בשנה האחרונה. להערכת מודי'ס, הממשלה תתקשה לעמוד ביעד הגירעון שקבעה ומצפה לגירעון שקרוב יותר ל-8%. בדומה ל- S&P גם מודי'ס מצפה לצמיחה חלשה ב-2024, שתעמוד על 0.6% בלבד.  

שוק המט"ח ממשיך להיות מושפע במידה רבה מאירועים ביטחוניים. בשבוע האחרון של חודש מאי השקל נחלש בחדות בשיעור שקרוב ל-2% מול הדולר, זאת לנוכח החשש להתרחבות בהסלמה הביטחונית. בהסתכלות על החודש האחרון, השקל נותר יציב, עם התחזקות קלה, אך עדיין ממשיך להתאפיין בתנודתית רבה בהשוואה לתקופה של ערב המלחמה.

 

 

האמור מובא כשירות ונועד למטרת אינפורמציה כללית בלבד. האמור אינו מהווה בשום צורה שהיא תחליף לייעוץ או שיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, וכן בטרם ביצוע השקעה יש להיוועץ עם גורמים בעלי מומחיות בכל ההיבטים הקשורים בביצוע ההשקעה. אין לראות באמור בסקירה כהמלצה ו/או חוות דעת לביצוע השקעה במוצר כזה או אחר או התייחסות לאופן ניהול תיק ניירות ערך. המסתמך על האמור בסקירה זו עושה כן על אחריותו בלבד ואקסלנס ניהול השקעות וני"ע בע"מ ו/או החברות בקבוצת אקסלנס השקעות לא יישאו בכל צורה שהיא בנזק ו/או הפסד שיגרם כתוצאה מכך.