התפתחות הכלכלה והשווקים הפיננסיים

התפתחות הכלכלה והשווקים הפיננסיים (אייקון/דגל ארה"ב)

וול סטריט נכנסה ל- 2024 בציפיות גבוהות, ונראה לכאורה שאף התעלתה עליהן. אחרי הכול, מה יש לא לאהוב ב"נחיתה חלומית" שמצליחה לשלב בין אינפלציה מתקררת, כלכלה איתנה והערכה לשש הפחתות ריבית שיגרמו לנכסי סיכון (ולא רק להם) להראות קצת פחות בועתיים?

בחלוף הרבעון, ניתן לסכם שבעוד שמדיניות הריבית התבררה כלא מציאותית והזדקקה ל"עדכון גרסה" משמעותי (כמות ההפחתות נחתכה בחצי), ביצועי השווקים, מנגד, הצליחו להפתיע ולהתעלות על כל תחזית "שורית" שניתנה בתחילת השנה.

הכול, החל ממניות ועד ביטקוין ועד לזהב נסק לשיאים חדשים. מדד ה-S&P 500 רשם את תחילת השנה הטובה ביותר שלו מאז 2019. יותר ממחצית המניות במדד הגיעו לשיא של 52 השבועות האחרונים.

כלכלת ארה"ב ממשיכה להתרחק מצרות. חששות המיתון נעלמו ברובן. סימנים לכך שרווחי החברות מתאוששים, התלהבות סביב פיתוחי בינה מלאכותית ותקוות שהפד בדרך להתחיל בהורדת הריבית נתנו למשקיעים רבים הרבה סיבות להמשיך לקנות.

הסנטימנט השורי בקרב מנהלי הקרנות בחודש מרץ הגיע לרמה הגבוהה ביותר מאז תחילת 2022, כך על פי סקר חודשי של בנק אוף אמריקה. ההקצאה שלהם למניות ותיאבון הסיכון גם הם בשיאים רב-שנתיים.

פינת הסטטיסטיקה: ניסיון העבר מלמד כמה חשוב להתחיל את השנה "ברגל ימין". כאשר ה-S&P 500 מוסיף 8% או יותר ברבעון הראשון, הוא מסיים את שאר השנה גבוה יותר ב-94% מהמקרים, עם עלייה ממוצעת של 9.7% בשלושת הרבעונים הבאים (ניתוח של דאו ג'ונס של ביצועי המדד מאז 1950).

גם שנת בחירות לנשיאות כמו זו נוטה להסתיים בעליות בבורסה. מאז 1950, מדד ה-S&P 500 עלה בשנת הבחירות לנשיאות ב-83% מהמקרים, והגיע לעלייה של 7.3% בממוצע באותן שנים.

עד כמה להסתמך על דפוסי העבר? הדעות חלוקות. ובכל זאת, חלק מהמשקיעים תוהים אם החוזק הבסיסי של רווחי החברות יכול לעמוד בקצב האופטימיות של המשקיעים. אנליסטים מצפים שחברות ב-S&P 500 ידווחו על רבעון שלישי ברציפות של צמיחה ברווחים. לכל השנה, בשווקים צופים צמיחה של 11% ברווחים.

פספוס ברווחים עשוי להוביל לתיקון, שכן המניות נסחרות עתה במכפיל עתידי של 21, מעל הממוצע שלו בחמש השנים האחרונות שעומד על 19.

תנועת הכספים: בכל סוף רבעון, משקיעים מוסדיים בודקים את החשיפות שלהם כדי לוודא שהם עומדים במגבלות ההקצאה בין מניות ואיגרות חוב, כמו גם בין מניות מקומיות ובינלאומיות. לפי גולדמן זאקס, אחרי שחתמו רבעון חזק, קרנות הפנסיה בארה"ב צפויות למכור מניות בהיקף של 32 מיליארד דולר כדי לאזן מחדש את הפוזיציות שלהן. אומנם בדרך כלל מדובר בהשפעה קצרת טווח על השווקים, הפעם יתכן ונראה  תנודתיות רבה יותר מהרגיל.

"סוס מנצח לא מחליפים"? כלכלני ג'י.פי.מורגן שנמנים עם "הדובים" העקשניים ביותר בוול סטריט בשנתיים האחרונות, ממשיכים להזהיר. הם דיברו השבוע על אפשרות "להתקע בצד הלא נכון של המומנטום" ועודדו את המשקיעים לנהל את הסיכונים שלהם בתבונה ובעיקר לפזר את חשיפותיהם.

לפי בלומברג, ברמת הענף, שמונה מתוך 11 הענפים ב- S&P 500 נסחרים בהנחה בהשוואה לרמות שלפני המגפה – בעוד שרק טכנולוגיה, חומרים ותעשייה נסחרים בפרמיה.

חדשות טובות מגזרת האינפלציה, הפתעות לטובה בצמיחה, ללא שינוי בגזרת הריבית.

בגזרת האינפלציה והריבית. "נראה כי פאוול ממש רוצה להוריד את הריבית", כך סיכמו את נאומו של ג'י. פאוול פרשנים כלכליים וכך גם הגיבו שחקני שוק ההון – מדדי המניות זינקו בנמרצות, מדד הדולר ירד ו-Treasuries רשמו ירידת תשואות קלה. הסתברות לקיצוץ הריבית ביוני עלתה.

אז ריבית הפד אומנם לא ירדה, כצפוי, (היא נותרה 5.25%-5.5%), אך המסר והתחזיות החדשות של FOMC (הוועדה המוניטארית) דיברו בשפה "יונית" למדי.

תחזית הצמיחה של FOMC: קצב הצמיחה ל-2024 התעדכן מ-1.4% בדצמבר ל-2.1%. ל-2025 ול-2026 צפויה צמיחה של 2% בכל אחת מהשנים, זאת לעומת 1.8% ו-1.9% בתחזית מחודש דצמבר. "נחיתה רכה" במיטבה.

תחזית האבטלה ל-2024, 2025 ו-2026 עומדת על 4%, 4.1% ו-4%, זאת לעומת 4.1% בכל אחת משלוש השנים בתחזית דצמבר.

תחזית האינפלציה (ליבה) לשלוש השנים הקרובות: 2.6%, 2.2%, 2%, במקום 2.4%, 2.2%, 2%. כלומר, ציפיות לקצב מעט גבוה יותר השנה.

תחזית הריבית (וכאן מגיע טוויסט מעניין) למרות העדכון כלפי מעלה בצמיחה ובאינפלציה, בפד עדיין צופים בממוצע 3 הפחתות ריבית במהלך השנה ושלוש בשנה הבאה. לגבי 2024 – בדיוק  כפי שחזו בדצמבר, ולגבי 2025 – הפחתה אחת פחות.

10 חברי הוועדה חזו 3 הפחתות או יותר, 9 – 2 או פחות. פאוול הבהיר כי התחזיות יכולות להשתנות בהתאם לנתונים החדשים.

האינדיקטור המרכזי ביותר בעיני קובעי המדיניות שיעזור להחליט האם אכן נמשכת התכנסות המחירים ליעד הוא מדדי המחירים בפועל. שוק העבודה אומנם חשוב, אך צמיחת השכר כנראה איננה הגורם המרכזי לאינפלציה (מה גם שזו מתמתנת).

מתוך מסיבת העיתונאים של פאוול: חזאים צפו שסעיף הדיור בשלב הזה יתקרר יותר ממה שנצפה בפועל. בפד מאמינים כי זה עשוי לקרות בהמשך השנה.

בחינת מחזורי הריבית של הפד מאז שנות ה-70 מגלה שבאופן כללי, למשקיעים יש יותר מה לחשוש מהורדת הריבית הראשונה במחזור, מאשר מהפסקה בין העלאה להפחתה, כך לפי הניתוח של Stregas Securities.

בממוצע, מדד S&P 500 עלה ביותר מ-5% במשך 100 ימים בין ההידוק האחרון של הפד להורדת הריבית הראשונה. עם זאת, השווקים לרוב ירדו בממוצע בכ- 23% במשך 200 ימים לאחר הורדת הריבית הראשונה בסדרה.

חשוב להדגיש, כי הורדת הריבית בעבר התרחשה על רקע כלכלה חלשה שברוב המקרים הסתיימה במיתון. היום, על אף הריביות הגבוהות, נתוני ענף הנדל"ן, ענפי הייצור ושוק העבודה עדיין משדרים חוסן כלכלי.

בשווקים עדיין ממתינים למהלך ריבית ראשון ביוני.

בסוף מרץ התפרסם עדכון לצמיחת ארה"ב ברבעון האחרון של 2023 שהעיד על חוסן. התוצר המקומי הגולמי עלה בקצב שנתי של 3.4% ברבעון הרביעי (לעומת 3.2% באומדן שני), זאת על רקע ביקוש חזק יותר של משקי בית (3.3% הודות לעדכון הוצאות על שירותי בריאות ועל פיננסים) והשקעות עסקיות (תיקונים כלפי מעלה ל-3.7% בהוצאות על מבנים, קניין רוחני וציוד).

מדד מחירי הליבה לצריכה אישית, PCE – שאינו כולל עלויות מזון ואנרגיה התנודתיים – עלה ב-0.3% בפברואר (הפתעה לטובה) לאחר שטיפוס של 0.5% בחודש הקודם (שהייתה הפתעה לרעה). המדד עלה ב-2.8% לעומת שנה קודם לכן, עדיין מעל יעד ה-2% של הפד. המדד הכללי עלה ב-2.5% שיעור שנתי,

 

אירופה

נראה כי כלכלני סיטיגרופ אופטימיים בנוגע למניות היבשת – הם מעריכים שהראלי ימשך לפחות עד סוף השנה. הגורמים האפשריים: הפחתות הריבית, שיפור בפעילות הגלובלית, היחלשות הדולר שלרוב חיובית למניות.

מניות אירופה מוכנות לשבוע תשיעי ברציפות של עליות, הסבב הארוך ביותר מאז 2012. הראלי מונע על ידי תקוות המשקיעים שהבנקים המרכזיים יתחילו בקרוב להפחית את הריבית. הציפיות הוגברו בשבוע שעבר על ידי הבנק המרכזי של אנגליה שאותת על הפחתות הריבית והורדת ריבית בלתי צפויה על ידי הבנק הלאומי של שוויץ.

סין

יהיה בסדר – ראש ממשלת סין, לי צ'יאנג, המעיט בחששות המשקיעים מהאתגרים העומדים בפני הכלכלה, ואמר כי בייג'ין מגבירה תמיכתה הכלכלית במטרה לעודד צמיחה. עוד ציין כי הסיכונים המערכתיים מטופלים.

יש עדיין הרבה מקום להרחבת מקרו-כלכלית מכיוון שצמיחת המחירים לצרכן היא "נמוכה יחסית" ורמת החוב של הממשלה המרכזית אינה גבוהה, אמר לי במהלך נאום מרכזי בפורום לפיתוח סין ביום ראשון. הביקוש הכולל של סין "עדיין לא מספיק".

הודו

מסתבר שלא רק לגבי ארה"ב יש נטיה "לזרום" עם המומנטום, דפוס דומה מאפיין לאחרונה את הגישה כלפי הודו. אומנם כלכלנים בכירים כמו נגיד הודו לשעבר, Raghuram Rajan, מזהירים מפני שאננות המשקיעים והערכת יתר של צמיחתה הכלכלית ושמים זרקור על המגרעות הרבות, את המשקיעים במניות ובאג"ח זה לא משכנע, בעיקר את המשקיעים מארה"ב.

שגריר ארה"ב בהודו אמר השבוע כי הוא רוצה להגביר את ההשקעות בהודו על ידי קרנות פנסיה אמריקאיות וחברות הון פרטיות (בין היתר, מתוך רצון להקטין תלות בסין).

בין הגורמים לספקנות ניתן ציין את פערי ההשכלה, את היעדר הנשים בשוק העבודה, את אי-השוויון, את פערי ההתפתחות בין "הודה הישנה" (46% ממנה עדיין חקלאית) ל"הודו החדשה".

השורה התחתונה שייכת כנראה ל- Oxford Economics: "עם התקדמות הרפורמות באדמות, מיסוי, הון, עבודה ותחומים נוספים, קיים סיכוי לגידול משמעותי בכדאיות ההשקעה בהודו. יחד עם שיפור בעלויות שירות החוב, עידוד מתמשך של השקעות על ידי המדינה היא תזה משכנעת."

ישראל

נתוני מדד המחירים של פברואר הצביעו על ירידה בקצב האינפלציה, התומכת בהפחתת ריבית כבר בהחלטה הקרובה. עם זאת, השקל נחלש באופן די משמעותי במהלך חודש מרץ, דבר שעשוי לגרום לבנק "לדחות" את הפחתת הריבית. תקציב המדינה לשנת 2024 אושר בכנסת, עם התאמות נדרשות למלחמת חרבות ברזל, אך משרד האוצר לא הצליח להעביר צעדי מיסוי משמעותיים לשנים הקרובות, דבר שעלול לפגוע באמינות הפיסקלית של מדינת ישראל בעיני משקיעים זרים.

מדד פברואר עלה ב-0.4%, בהתאם לתחזיות – קצב האינפלציה השנתי עמד על 2.5% ומעוגן בתוך יעד האינפלציה של בנק ישראל. המדד הושפע מעלייה חדה במחירי המזון, התחבורה, הפירות והירקות. בנוסף, נרשמה עלייה ניכרת במחירי השירותים השונים (מעבר לעונתיות), המתבטאת ברכיבי נופש בארץ, מסיבות ואירועים וגם ברכיב ביטוח רכב. מנגד, הוזלת המחירים בסעיף הלבשה והנעלה הייתה נמוכה מהעונתיות. כצפוי נתוני פברואר מצביעים על התמתנות במחירים, לרבות במחירי ענפי השירותים. להערכתנו, בסוף 2024, קצב האינפלציה השנתי צפוי לעמוד על 2.6%.           

שוק המט"ח ממשיך להיות חשוף לאירועים פוליטיים וביטחוניים. השקל נחלש בחודש האחרון בכ-4% מול הדולר, זאת על רקע אי התקדמות במשא ומתן לעסקת חטופים ולהפסקת אש.

בנק ישראל צפוי להודיע ביום שני הקרוב (8.4) על החלטת ריבית. בהודעת הריבית, הבנק צפוי להתייחס למספר נקודות מרכזיות שיקבלו משקל משמעותי בהחלטתו:

1. האינפלציה ממשיכה לרדת ולהיות בטווח של היעד של בנק ישראל (1%-3%). עומק האינפלציה מצוי ברמה נמוכה וליבת האינפלציה גם הצביעה על התמתנות. התבססות האינפלציה בסביבה הזו תומכת בהפחתת ריבית כבר בהחלטה הקרובה.
2. התייצבות השקל. לאחר התערבות בנק ישראל בשוק המט"ח השקל התייצב, אך הוא עדיין תנודתי יותר בהשוואה לטרום המלחמה. עדיין ישנם סיכונים משמעותיים, כמו עימות בקנה מידה רחב יותר מול חיזבאללה, או פגיעה מסוימת באמינות המשקיעים. תנודתיות חדה בשקל צפויה להוביל לדחייה בהורדת הריבית, ומנגד התייצבות השקל תתמוך בהפחתת ריבית בהודעה הקרובה.
3. מחירי השכירות. המגבלות על ענף הבינוי, עשויות למשוך את מחירי השכירות כלפי מעלה. מחירי השכירות עלו במדד פברואר ומחירי הדירות גם כן רשמו התייקרות. נתון אשר עשוי להוות גורם שיתמוך בהחלטה הקרובה להשאיר את הריבית על כנה.
4. התאוששות בפעילות הריאלית. האינדיקטורים לפעילות הכלכלית ומצב התעסוקה מצביעים על התאוששות הדרגתית ומשמעותית לאחר הירידה החדה שהתרחשה עם פרוץ המלחמה, אך שוררת שונות רבה בין ענפי המשק והאזורים. להערכתנו גורם זה הוא ניטרלי בכל הקשור להחלטת הריבית בהודעה הקרובה.
5. ריביות הבנקים המרכזיים. הבנקים המרכזיים מאותתים שלא יורידו ריבית ראשונה בקרוב. הציפיות להפחתת ריבית ראשונה של הפד הן באזור יוני. הפחתה נוספת של ריבית בנק ישראל תגדיל את פער הריביות, וזה צפוי לתרום להיחלשות השקל, נתון שיתמוך בהתחזקות האינפלציה המקומית, ולכן מהווה גורם שיתמוך בהחלטה "לדחות" את הפחתת הריבית עד להודעה הבאה (27 למאי).

להערכתנו, ישנה הסתברות גבוהה מעט להפחתת ריבית בהחלטה הקרובה, אך זו תלויה במצב השקל ובמצב הביטחוני. הנגיד, פרופ' אמיר ירון, הדגיש כי הבנק חותר להפחתת ריבית בצורה "זהירה ומדודה". לכן, התייצבות השקל והסיכונים להחרפה ביטחונית צפויים לקבל משקל גבוה בהחלטה הקרובה. במידה ונראה "שקט" בגזרה הזו, להערכתנו אנו צפויים לראות הפחתת ריבית בהודעה הקרובה.

תקציב המדינה לשנת 2024 אושר בכנסת, אך משרד האוצר נאלץ לוותר על צעדי מיסוי משמעותיים, מה שעלול לפגוע באמינות הפיסקלית של ישראל בעיני חברות הדירוג. הכנסת אישרה את תקציב המדינה לשנת 2024 בעקבות הוצאות מלחמת "חרבות ברזל". תקציב המדינה המעודכן משקף גידול של כ-70 מיליארד שקל, וזאת בין היתר בשל תוספת משמעותית לתקציב הביטחון, הן עבור החזר הוצאות הלחימה וצרכי המלחמה, והן עבור התעצמות הצבא.

אושרו העלאות מסים, לרבות הקפאה והפחתה של דמי ההבראה, הקפאת מדרגות הביטוח הלאומי, העלאת מס בריאות ב-0.15% החל מהשנה הבאה והחוק לתשלום מיוחד המטיל תשלום חד פעמי (בסך 2.5 מיליארד שקל) על הבנקים (במקום העלאת המע"מ על רווחי הבנקים מ-17% ל-26%). העלאת המס על מוצרי הסיגריות כבר החלה במרץ והעלאת המע"מ ל-18% תחול משנה הבאה. שיעור המע"מ צפוי לעלות החל מ-2025 בנקודת האחוז.

האתגר – באוצר נאלצו לוותר על חמישה צעדי מיסוי שנוגעים לשנים 2027-2025 בהיקף של כ-6.6 מיליארד שקל. צעדי המיסוי כוללים דיווח על הכנסות משכירות, קיבוע של מס רכישה על דירות, מיסוי סיגריות בדיוטי פרי ומס פחמן. האוצר לא הצליח להעביר את החבילה בשל סירובו של יו"ר ועדת הכספים משה גפני להעלות את הנושאים להצבעה בוועדה, אך ייתכן כי יצליח להעביר את כל החבילה או את חלקה בהמשך. המשמעות היא שלאוצר יהיה קשה יותר לשכנע את חברות הדירוג שתווי (?) יחס חוב התוצר יתאזן בשנים הקרובות.

נתוני שוק העבודה לחודש פברואר 2024 מצביעים על שיפור במצב התעסוקה והאבטלה, אך שוררת שונות בין הצפון והדרום לשאר חלקי הארץ. אמנם שיעורי ההשתתפות מתקרבים לרמה שאפיינה את המשק ערב המלחמה, אך המצב הביטחוני בדרום ובצפון הארץ, לצד פינוי חלק ניכר מהאזרחים , יוצר תנאים בעייתים להמשך התעסוקה הסדורה. בחודש פברואר נרשמה הרעה בשיעורי ההשתתפות והתעסוקה במחוזות הצפון והדרום. המעבר ללחימה בעצימות נמוכה ברצועת עזה, מתחיל גם לבלוט בנתוני התעסוקה, וניתן לראות כי בפברואר הייתה חזרה משמעותית של אנשי מילואים לשוק התעסוקה. המשך מגמה זו תאפשר התאוששות מהירה יותר של הכלכלה הריאלית, אך זו תלויה במידה רבה במצב הביטחוני.

 

 

האמור מובא כשירות ונועד למטרת אינפורמציה כללית בלבד. האמור אינו מהווה בשום צורה שהיא תחליף לייעוץ או שיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, וכן בטרם ביצוע השקעה יש להיוועץ עם גורמים בעלי מומחיות בכל ההיבטים הקשורים בביצוע ההשקעה. אין לראות באמור בסקירה כהמלצה ו/או חוות דעת לביצוע השקעה במוצר כזה או אחר או התייחסות לאופן ניהול תיק ניירות ערך. המסתמך על האמור בסקירה זו עושה כן על אחריותו בלבד ואקסלנס ניהול השקעות וני"ע בע"מ ו/או החברות בקבוצת אקסלנס השקעות לא יישאו בכל צורה שהיא בנזק ו/או הפסד שיגרם כתוצאה מכך.