התפתחות הכלכלה והשווקים הפיננסיים

נובמבר חסר מעצורים – ניתן לסכם את חודש נובמבר כ- on-risk על סטרואידים, החודש המוצלח ביותר מאז 2008 .הסיבה העיקרית לראלי אימתני רוחבי – ציפיות המשקיעים לתפנית במדיניות הפד, תוך כדי "נחיתה רכה" בפעילות. אי-סימטריה: בעוד תגובת השווקים להידוק מוניטארי בדרך כלל הדרגתית, הם בדרך כלל מגיבים במהירות רבה לאיתותים על הקלה (הוזלת מקורות המימון). בין שאר הזרזים להתנהלות השווקים החודש: תוכנית מדודה יחסית של גיוסי האוצר האמריקאי ודו"ח משרות חלש יותר שהציתו מגמה חיובית בשוק האג"ח הממשלתיות.

אתרי החדשות הכלכליות הידהדו במהלך החודש האחרון את המסרים האופטימיים יותר של בתי ההשקעות שהתחילו להיערך ל-2024 ,אותם ניתן לסכם באופן הבא: אומנם בסדר להחזיק במזומן לזמן מה, אך בטווח הארוך ההזדמנויות האמיתיות עדיין טמונות במניות (ונכסי סיכון נוספים), עם דגש על מניות "הצמיחה".

מצב רוח "שורי" קיבל בסוף החודש גושפנקה מעודדת מיו"ר הפד פאוול שהגדיר את שיעור הריבית כ- "well into restrictive territory" (מהדקת ריבית).

עם זאת, כמצופה, כל מסר של פאוול מגיע עם "כוכבית" צוננת – בפד אומנם מרוצים מהתקדמות תהליך הדיס-אינפלציה, אך עדיין לא מוכנים לרמוז על מועד הפחתת הריבית.

מושל הפד וולנר היה זה שסיפק השבוע את המסר היוני ביותר האפשרי בעת הזו, כשציין שהפד יתחיל להפחית את הריבית אם נתוני אינפלציה ימשיכו להיות מתונים עד חודשי האביב.

זו לא הפעם הראשונה שבשווקים נפרדים ממדיניות ההידוק (זיכרון הראלי של חודשי הקיץ עדיין טרי), אך בהתבסס על שלל הנתונים וגם קצת "בהתאם לחוקי הפורמט", בוול סטריט לא מפסיקים לקוות "שהפעם זה באמת יהיה שונה".

שורה ארוכה של אפיקים פיננסיים שידרה החודש אופטימיות "קוסמית": מדדי המניות עלו, תשואות האג"ח ירדו, תנודתיות השווקים צנחה לרמות של טרום-הקורונה וגם בפינות המסוכנות יותר של שוק ההון, כמו מניות ה- meme ,קריפטו או חברות "החלום" (חברות לא רווחיות) נרשמו נסיקות עליזות. מדד המניות הקטנות, 2000 Russell ,מצטייר ככוכב הרבעון, שכן נהוג לחשוב שחברות קטנות הינן רגישות יותר למחזור העסקים ולעלויות המימון ולכן תרחיש "הנחיתה הרכה" והפחתות הריבית מטיב עמו במיוחד.

פינת הסקפטיים. "השנה, הנרטיבים המשתנים הקפיצו את השווקים הרבה יותר ממה שמתחייב מהיסודות – בשני הכיוונים", מציינים המשקיעים הוותיקים. "אנחנו בשנה של מעברים הלוך ושוב בין מצבי מכירת יתר ל- קניית יתר".

חלק מהמשקיעים חוששים שיתכן והערכות השוק לא יתממשו: הפד יתמהמה עם הפחתות הריבית, הריבית הריאלית תעלה (אחרי שציפיות האינפלציה ימשיכו להתמתן) והריבית זו תפגע במחזור העסקים.

"7 המופלאות". יחד עם כל חוסר הוודאות הכלכלית, המשקיעים מתמודדים גם עם דינמיקת שוק מעורפלת שהייתה קיימת גם בקיץ, הכוונה היא לתפקיד המכריע שיש לשבע מניות-העל מתחום הטכנולוגיה. יתכן ובשווקים שוב מכתירים את ענקיות הטכנולוגיה כ"מגן" מפני זעזועים כלכליים.

עושים חשבון: מדד האינפלציה המועדף על הפדרל ריזרב, PCE ,לא השתנה באוקטובר בהשוואה לספטמבר, מה שמציב אותו ב-3% מעל הרמה שלו בשנה הקודמת. זו העלייה השנתית החלשה ביותר מאז מרץ 2021 .מחירי הליבה, שאינם כוללים פריטי מזון ואנרגיה במאמץ לעקוב טוב יותר אחר המגמה הבסיסית של האינפלציה, עלו ב-0.2% מספטמבר. סביר להניח שסביבת האינפלציה בארה"ב תסיים את 2023 ברמה נמוכה יותר מתחזיות הפד – קצת מעל 3%.

אג"ח קונצרני על סדר היום. אג"ח קונצרניות וממשלתיות בדירוגי השקעה גלובליות בדרך לרשום את החודש הטוב ביותר שלהן בשנה האחרונה, וכמעט מחקו את ההפסדים של 2023. לא סוד שסביבת האינפלציה מתקררת לא רק בארה"ב אלא גם באירופה, וכן, בשווקים רואים סיכוי של יותר מ-50% למיתון בארה"ב, גוש האירו ובריטניה.

המגמה המעודדת הזו (בהקשר לריבית) – יחד עם תשואות אג"ח האטרקטיביות ביותר מזה שנים – נותנת למשקיעים תמריץ לצלול בחזרה לשוק החוב שהוא בין הרגישים ביותר לשינויים בריבית.

אירופה

עוד באירופה, האירו התחזק לאחר שנשיאת הבנק המרכזי האירופי, כריסטין לגארד, אמרה ששמירה על ריבית הפיקדונות ב-4% אמורה להספיק כדי לבלום את האינפלציה, אך גורמים רשמיים ישקלו לייקר את עלויות המימון, אם יצטרכו.

מחיר הנפט המשיך לרדת במהלך החודש, כאשר בשווקים ניסו "לעכל" את התוכניות המשתנות של יצרניות OPEC וזאת, אחרי שהבינו כי הלחימה בעזה לא תתגלגל למלחמה איזורית. הקבוצה הודיעה לאחרונה שהיא תקיים כעת את ישיבת השרים הבאה שלה באינטרנט. הקרטל אמור לדון ברמות הייצור לשנה הבאה, אך חילוקי דעות גברו לגבי הערכות הייצור של חברים אפריקאים.

סין

בסין, הרגולטורים הסיניים שוקלים לאפשר לבנקים להעניק ליזמי נדל"ן הלוואות לטווח קצר ללא בטחונות, זאת בפעם הראשונה, בעוד העיר שינזן אמרה שהיא קיצצה את תשלומי המקדמה המינימליים עבור בתים שניים. הדיווחים על תמיכת הממשל בבייג'ין בענף הנדל"ן הזניקו את המניות הרלוונטיות.

הודו נגד סין, מי הפעם? מניות הודיות "הכו" את המקבילות הסיניות ב-2023 ,אך כמה אסטרטגים מסמנים אפשרות של היפוך התפקידים לטווח קצר. פערי תמחור מתרחבים בין שני השווקים המתעוררים הגדולים בעולם הוא הטיעון הנפוץ ביותר בעד סין (באופן טקטי), מה גם שניסיון העבר תומך בכך. ברקע: אי-הוודאות סביב הבחירות בהודו ב-2024 ומנגד, מדיניות כלכלת תומכת בסין.

ישראל

על רקע חוסר הוודאות סביב השפעות המלחמה, ארגונים כלכליים בארץ ובעולם סיפקו תחזיות הצמיחה והגירעון הממשלתי מעודכנות לשנים הקרובות. רובם סבורים כי נטל החוב יעלה והצמיחה תתמתן, אך ישראל תתאושש בטווח של כשנתיים.

משרד האוצר ובנק ישראל מעדכנים את תחזיות הצמיחה כלפי מטה. לפי משרד האוצר, השפעת מלחמת "חרבות ברזל" על הכלכלה הישראלית בשנת 2023 בלבד מוערכת באובדן תוצר של 1.4% (בעימותים קודמים בשני העשורים האחרונים השיעור לא עלה על 0.5%).לפי תרחיש הבסיס, עליו מבוססת התחזית, הצמיחה ב-2023 צפויה לעמוד על 2.0% ועל 1.6% ב-2024 .גם בנק ישראל עדכן את תחזיות הצמיחה כלפי מטה, וכעת הן עומדות על 2% בכל אחת מהשנים 2023-2024 ,לעומת תחזיות מוקדמות שהעריכו 2.3% ו-2.8% בהתאמה. להערכתנו, הצמיחה תעמוד השנה על 2.1%,ועל 1.5% ב-2024. אנו מניחים כי השלב האינטנסיבי של הלחימה יזלוג גם לשנת 2024 ויסתיים ברבעון הראשון, והחל מהרבעון השני נראה מגמת התאוששות מהירה בצריכה הפרטית, בסחר חוץ ובהשקעות.

על רקע המלחמה דוח OECD צופה האטה בצמיחה בשנים 2023-2024 והתאוששות ב-2025.

ה-OECD מצפים לצמיחה גבוהה יחסית ב-2023 (2.3%) בהשוואה לתחזיות משרד האוצר ובנק ישראל, אך תחזית הצמיחה של הארגון ל-2024 עומדת על 1.5% שנחשבת לנמוכה יחסית. נתוני הגירעון החזויים אותם מציג ה-OECD הינם מתונים לעומת תחזיות אחרות (בעיקר בהשוואה לחברות דירוג האשראי).

OECD ממליץ לתעדף את ההוצאות, עם דגש על מחוללי הצמיחה, כמו השקעה בתשתיות (מסרים שמתכתבים עם ב"י). במבט לטווח ארוך יותר – שוב ממליצים על שורה של רפורמות בתחום החינוך ושוק התעסוקה.

כיצד מממנים את עלות המלחמה? על רקע העלות הגבוהה של גיוס החוב בחו"ל, המדינה ממשיכה לתעדף את השוק המקומי. עלות גבוהה של מימון המלחמה מצריכה מהמדינה להגדיל משמעותית את היקף גיוס החוב, וזאת בצל התייקרות החוב של מדינת ישראל. אומנם הדירוג של מדינת ישראל עומד על ממוצע של A+ אצל חברות דירוג האשראי, אך הדירוג בפועל הינו נמוך יותר ומקביל למדינות עם דירוג BBB. "בשל העובדה שהשוק הבינלאומי היה יקר לגיוס, עיקר גיוס החוב של המדינה נעשה בבורסת תל אביב עם רכישות גדולות מצד הגופים המוסדיים הישראלים", לדברי הבורסה.

פרמיית הסיכון של ישראל (ה- CDS ל-10 שנים) עמד החודש על רמה של כ-139 נקודות, קרוב לשיא של עשור (164 נקודות בתחילת החודש) שהגיע בעקבות המלחמה, מספר כפול מהמצב הרגיל.

התוצאה היא שמרווח תשואת אגרות החוב הדולריות 10-8 שנים מעל האג"ח האמריקאית ל-10 שנים עמד על 1.46 נקודות בסיס, גם כן מקביל לאיטליה שמדורגת BBB.

מדד אוקטובר הפתיע מעט כלפי מעלה – עלה בכ-0.5%, מעט גבוה מתחזיות השוק. קצב האינפלציה השנתי עמד על 3.7% ביחס לאוקטובר שנה שעברה. המדד הושפע בעיקר מסעיף המזון, הפירות והירקות כתוצאה מהשפעת המלחמה על צד הביקוש (וגם על צד ההיצע במקרה של פו"י). במדד הנוכחי טרם הורגש האפקט השלילי של הירידה בפעילות הכלכלית על הצריכה (האפקט יבוא לידי ביטוי כנראה בהמשך), בין היתר בשל הפיחות החד בשקל. להערכתנו, בתחילת 2024, שיעור האינפלציה השנתי צפוי לעמוד על 3.1%, באוקטובר 2024 על 2.3%.

ריבית בנק ישראל נותרה בפעם הרביעית ברציפות ללא שינוי (ברמה של 4.75%). רוב הסיכויים שבחודשים הקרובים בנק ישראל ישקול מהלך של הפחתת הריבית. לצורך כך, נדרשים שני תנאים עיקריים – יציבות השווקים הפיננסיים (בדגש על שוק המט"ח ועל פרמיות הסיכון השונות) והמשך ההתכנסות של קצב האינפלציה לטווח היעד. המסר של בנק ישראל הוא אופטימיות זהירה: למדינת ישראל יש חוסן כלכלי וניסיון העבר שמלמד על יכולת להתאושש. גם הפעם אחרי הפגיעה הצפויה, מתרבים הסימנים להתאוששות.

נתוני מאקרו שפורסמו החודש: המשק צמח ברבעון השלישי 2023 (ערב המלחמה) בהתאם לתחזיות – קצב שנתי של 2.8%, בעוד הכלכלה המקומית המשיכה להתמודד עם אתגרים משמעותיים כמו הידוק הריבית, האטה בפעילות בהייטק ואי-הוודאות המשפטית-הפוליטית. הרכיבים שתמכו בצמיחה: ייצוא הסחורות וההוצאה הציבורית ובצד של הרכיבים החלשים היו הצריכה הפרטית והשקעות בנכסים הקבועים.

השלכות המלחמה: התקררות שוק העבודה. נתוני הלמ"ס מצביעים בבירור על התקררות שוק העבודה, ויציאה של רבים מהעובדים לחל"ת. הנתונים מראים כי לרבים שיצאו משוק התעסוקה אין אפשרות לתבוע דמי אבטלה. בנוסף, אלה שזכאים לדמי אבטלה, קיבלו פיצוי הנמוך ביחס לשכרם האחרון. לפי כך, נתונים אלה צפויים להכביד, לפחות באופן זמני, על משקי הבית. עם זאת, במידה והמלחמה לא תהיה ממושכת, שוק העבודה לא צפוי להיפגע בצורה משמעותית ולחזור לרמות שאפיינו אותו ערב המלחמה. בעבר אחרי משברים ביטחוניים (וגם אחרי הקורונה) נרשמה התאוששות מהירה ו"תיקון" כלפי מעלה.

בניגוד לחודש אוקטובר, אז מדדי המניות בארץ רשמו ירידות שערים בצל מלחמת חרבות ברזל, החודש, שוקי המניות הציגו בנובמבר עליות שערים חזקות. מדדי תל אביב רשמו החודש עלייה חדה בהובלת מדד ת"א 90. עם זאת, בהסתכלות מתחילת השנה שוק המניות בישראל רשם מגמה שלילית.

נציין כי גם שוק האג"ח רשם התאוששות קלה, לאחר שבחודש הקודם נרשמו ירידות שערים במרבית המדדים המובילים.

 

האמור מובא כשירות ונועד למטרת אינפורמציה כללית בלבד. האמור אינו מהווה בשום צורה שהיא תחליף לייעוץ או שיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, וכן בטרם ביצוע השקעה יש להיוועץ עם גורמים בעלי מומחיות בכל ההיבטים הקשורים בביצוע ההשקעה. אין לראות באמור בסקירה כהמלצה ו/או חוות דעת לביצוע השקעה במוצר כזה או אחר או התייחסות לאופן ניהול תיק ניירות ערך. המסתמך על האמור בסקירה זו עושה כן על אחריותו בלבד ואקסלנס ניהול השקעות וני"ע בע"מ ו/או החברות בקבוצת אקסלנס השקעות לא יישאו בכל צורה שהיא בנזק ו/או הפסד שיגרם כתוצאה מכך.