התפתחות הכלכלה והשווקים הפיננסיים

מרק צוקרברג ציין פעם:  The biggest risk is not taking any risk.  אם יש משהו שוול סטריט מצטיינת בו, זה מרדף אחרי סיכונים. לא פלא ש"התחביב" הזה שלה משתכלל ואף מקצין כשהשיח בינה לקובעי מדיניות הריבית מתחיל להישמע כמו שפת "יונים". הפחתת  שיעור הריבית בחצי נקודת האחוז ב-18.9 ואיתותי הפד על צעדי המשך (סה"כ הורדת ריבית של כ-2% עד סוף 2025) נתנו השראה לימים של עליות נמרצות בשורה ארוכה של אפיקים פיננסיים. עם זאת, כלכלות ושוקי הון לא מתנהלים בסביבה סטרילית: החששות הגוברים סביב המלחמה במזרח התיכון ואיומים על קווי האספקה ​​העולמיים העיבו על המסחר בחלק מהזמן ובעיקר עוררו שוב את הדיון סביב התחדשות האינפלציה.

עם רוח גבית מהנתונים הכלכליים העדכניים ביותר שמצביעים על goldilocks, (צמיחה סבירה לצד התקררות האינפלציה שמאפשרת את הורדות הריבית), גם הפינות המסוכנות ביותר של שוק ההון זוכות ליחס "מלטף" ממשקיעים. והפעם ארה"ב לא "נהנית" לבד – אחרי אשרור הריבית של פאוול, נגידי שאר העולם מרגישים בנוח להצטרף ל"מסיבת" ההקלות המוניטאריות והראלי רק מתרחב ומתפשט: מארה"ב לסין, מסין לאירופה, מאירופה למתעוררים נוספים, ממתעוררים למניות מחזוריות, למניות הקטנות, משם לטכנולוגיה ומטכנולוגיה למקומות כמו סחורות, היי-ילד ואפילו קריפטו.

אחת הדרכים לנתח את בוננזת הסיכון בוול סטריט היא להסתכל על התנועה היומיומית של השווקים. מדד Societe Generale  העוקב אחר מומנטום צולב נכסים קפץ לשיא זה יותר משנה. עם 11 המרכיבים שלו – כולל נחושת מול זהב, מניות מחזוריות מול דפנסיביות, מטבעות קריפטוגרפיים, אג"ח בדירוגים נמוכים ואחרים – הוא הגיע לרמות הגבוהות האלו רק בכ-5% מהזמן מאז 2011.

על אף הסיכון הפוליטי והגיאו-פוליטי, על אף העונתיות של חודש ספטמבר, המכפילים הגבוהים, סיכון הגלישה למיתון ואתגרים אפשריים נוספים, הקלות הריבית בארה"ב וצעדי תמיכה בכלכלת סין גרמו לשיפור בסנטימנט המשקיעים.בעולם.

המניות הקטנות הובילו את הראלי כאשר נתונים חדשים על חוסנו העיקש של שוק העבודה האמריקאי הדגישו את עמידותו של מחזור העסקים הנוכחי, שכן נראה כי עול הריבית, על אף חומרתו, לא מצליח להכניע לא את ההשקעות בהון ולא את הצריכה המקומי.

 

פרטי דוח התעסוקה: מספר המועסקים שאינם חקלאיים גדל בספטמבר ב-254,000 (לעומת הצפי ל-150,000), המספר הגדול ביותר מזה שישה חודשים, זאת לאחר עדכון כלפי מעלה של 72,000 עבור החודשיים הקודמים. שיעור האבטלה ירד ל-4.1% והשכר לשעה גדל ב-4% לעומת שנה קודם לכן. בשילוב עם נתונים שפורסמו מוקדם יותר המראים שהביקוש לעובדים עדיין בריא בעוד שהפיטורים נותרים נמוכים, דוח התעסוקה עשוי להפיג את החשש ששוק העבודה מדרדר. הנתונים גם הראו שפחות אמריקאים עובדים במשרה חלקית מסיבות כלכליות ואנשים שאיבדו לאחרונה את מקום עבודתם הצליחו למצוא עבודה במקום אחר.

יו"ר הפד, ג'רום פאוול, אישר בסוף החודש שהגנה על שוק העבודה היא חלק מהסיבה לכך שהפד החליט להתחיל את מחזור ההקלות שלו עם הורדת ריבית גדולה יותר בספטמבר. הנתונים הם התפתחות מבורכת עבור פאוול ועמיתיו שאינם מעוניינים לקרר יתר על המידה את שוק העבודה.

ואם כבר מדברים על חוסן כלכלי, יש מי שמשלם את המחיר: קרנות ETF על Treasuries בעלות מח"מ ארוך סיימו את השבוע הגרוע ביותר מאז אפריל, זאת לאחר חודשים של עלייה חריגה לצד המניות והאג"ח הקונצרניות. *תשואת האיגרת ל-10 שנים נסקה ל-3.97%.

בגזרת האינפלציה בארה"ב, נרשמה עלייה מתונה במדד האינפלציה המועדף על הפד, PCE, (0.1% באוגוסט, 2.1% על בסיס תלת חודשי, הנתון החלש ביותר ב-3 החודשים האחרונים). בנוסף, נרשמו גםנתוני תוצר מקומי גולמי חזקים (העדכון השנתי המקיף של הלשכה הראה עלייה ממוצעת מותאמת אינפלציה של 5.5% בתוצר המקומי הגולמי מהרבעון השני של 2020 עד 2023. הנתון המתוקן לעומת הצמיחה של 5.1% שפורסמה בעבר). לבסוף, נרשמה גם צניחה בתביעות האבטלה.

 

סין

שוק המניות של סין בנסיקה, האם הפעם זה שונה? שוורים סיניים "נשרפו" פעמים רבות בעבר, אך גל האופוריה הנוכחי הוא כה חזק שהם שוכחים מאמצעי זהירות.

מדד CSI 300 סיים את השבוע הטוב ביותר שלו מאז נובמבר 2008, הודות למטח של תמריצים מוניטאריים והבטחות מהפוליטביורו להגביר את ההוצאה הפיסקלית. גולדמן זאקס ומורגן סטנלי ואחרים בוול סטריט משמיעים קולות אופטימיים הטוענים כי "הפעם אחרת", והראלי הוא בר קיימא. המשקיעים במערב לא סתם אופטימיים, הם מעלים הילוך: מעיזים להמר על מניות הטכנולוגיה, בעוד שלפני כן העדיפו מניות דפנסיביות.

הצעדים שפורסמו החודש כוללים הפחתת ריבית, תמחור מחדש של משכנתאות, הקצאת מזומנים לבנקים, תמיכת נזילות של מיליארדי דולרים לשוק המניות, ו"נדר" לשים קץ לירידת מחירי הנדל"ן.

פינת ההסתייגויות: בעיניי המשקיעים הסקפטיים, הממשל הוא אותו הממשל ומעורבותו בכלכלה מוגזמת, שאלת ההתמדה בתמריצים עדיין פתוחה, אותו "אמבוש" על ענקיות הטכנולוגיה עדיין טרי בזכרון וכן,המתח מול ארה"ב לא נעלם. לפיכך, הראלי עלול להתברר כזמני (כמו קודמו ביציאה מסגרי קורונה). אם כן, הפיתוי הוא גדול וחובת ההוכחה מוטלת על סין.

 

אירופה

המשקיעים חלוקים בשאלה באיזו מידה הצעדים של סין עשויים להועיל לחברות אירופיות שסבלו מההאטה הכלכלית של סין. האסטרטגים של סיטיגרופ וברקליס טוענים כי ההקלה האחרונה במדיניות משפרת את "הקייס" של מניות מחזוריות באירופה, בעוד שאחרים, כולל אסטרטגים של גולדמן זאקס, לא חושבים שזה מספיק כדי לשנות את המצב באירופה.

בגולדמן ובבלקרוק מזכירים למשקיעים כי כלכלת אירופה סובלת מחולשה, בעיקר גרמניה. גם אם הריבית תמשיך לרדת, המאקרו בגוש מאתגר. סביבה כזו מעיבה ותמשיך להעיב על רווחי החברות (תחזיות הרווח לשנה זו כבר עודכנו מטה בכ-3%). הבחירות בארה"ב, לדידם, מוסיפות שכבה נוספת של אי ודאות (דרך מכסים ומלחמת סחר).

 

ישראל

• בחודש ספטמבר המגמה בשוק ההון המקומי הייתה מעורבת – ירידה במדדים בתחילת החודש, ומאמצע החודש, למרות החרפת העימות עם חיזבאללה ואולי דווקא בגללה, נרשמו עליות חדות.
• פרמיית הסיכון על האג"ח הממשלתיות של ישראל לעשר שנים ב־CDS זינקה ל־180 נקודות. מהצד השני שער הדולר מראה יציבות, נותר כמעט ללא שינוי והוא נסחר סביב 3.7.
• סוכנות הדירוג מודי'ס הורידה את דירוג האשראי של ישראל בשתי רמות מ־2A לרמה Baa1, עם תחזית שלילית להמשך. הגורם המכריע להחלטה הוא התגברות הסיכון הגיאופוליטי בעקבות החרפת הסכסוך והחשש לנזקים ארוכי טווח לכלכלה הישראלית כתוצאה ממנו. ההחלטה, המבוססת בעיקר על מרכיב ספקולטיבי, הפתיעה לרעה בהורדה בשתי רמות והיא נראית מוגזמת בחומרתה. החשב הכללי באוצר התייחס להחלטה ואמר שהיא מוגזמת, לא מוצדקת ולא מתיישבת עם הנתונים הפיסקליים והמאקרו-כלכליים. יחד עם זאת הוא אמר כי יש לנקוט בצעדים נחושים ומהירים לאישור תקציב אחראי לשנת 2025 עם יעד גרעון של 4%.
• פחות משבוע אחרי ההודעה של מודי'ס, הודיעה גם סוכנות הדירוג S&P על הורדה בדירוג האשראי של ישראל. בניגוד למודי'ס שהורידה את הדירוג בשתי רמות ההורדה של S&P הייתה ברמה אחת מדירוג A+ לדירוג A , וכעת היא מדרגת את ישראל באותו הדירוג של פיץ', רמה אחת מעל זה של מודי'ס. אך כמו שתי הסוכנויות האחרות הדירוג מלווה בתחזית שלילית.
• מודי'ס צופה שההתאוששות הכלכלית תהיה איטית יחסית ללא צמיחה ריאלית השנה וקצב של 2.2% בשנת 2025. הגירעון שהחברה צופה ל־2024 הוא 9% ושל 6% לשנת 2025, הרבה מעל היעד של הממשלה לגירעון של 6.6% ו־4%. יחד עם זאת, יעד הגירעון של הממשלה ותחזית בנק ישראל שצופה עמידה ביעד, גובשו ברמה גבוהה של אי ודאות, ובפרט ההסתברויות לתרחישים ביטחוניים שונים ויתכן שיבוצעו התאמות ביעד ובתחזית.

סביבת האינפלציה – מדד המחירים לצרכן של אוגוסט הפתיע כלפי מעלה ועלה ב-0.9%, גבוה מתחזיות השוק שהיו סביב 0.5%,  קצב האינפלציה השנתי עלה מ־3.2% ביולי ל־3.6%. המדד הושפע מעלייה חדה מהצפוי בסעיף הפירות וירקות ובסעיף התחבורה ותקשורת ועלייה צפויה בסעיף הדיור. למרות שמשקל סעיף הפירות והירקות הוא רק 3.4% מכלל המדד העלייה החדה שלו תרמה 0.21% לעלייה החודשית. עיקר העלייה הייתה ברכיב הירקות הטריים ברקע עצירות היבוא מטורקיה וירדן שהובילה לזינוק של כ־37% במחירי העגבניות. סעיף התחבורה ותקשורת תרמם למדד כמחצית מהעלייה החודשית (0.42%) בעקבות העלייה במחירי הנסיעה לחו"ל שעלו ב־22.1%. התחזית לחודש ספטמבר היא עלייה של 0.1% על רקע התייקרות בסעיף הדיור, אם כי מתונה בהשוואה לחודשי הקיץ, וסעיף תחבורה ותקשורת שיושפע מרכיב הנסיעות לחו"ל.

שוק הנדל"ן – מחירי הדירות, שאינם חלק ממדד המחירים לצרכן, המשיכו במגמת ההתייקרות כשמחירי הדירות שנמכרו בחודשים יוני-יולי 2024, לעומת מחירי הדירות שנמכרו בחודשים מאי-יוני 2024, עלו ב-0.9%. בהסתכלות שנתית: מדד מחירי הדירות השנתי רשם עלייה של כ־5.8% ומדד מחירי הדירות החדשות השנתי עלה ב־1.2%, העלייה הראשונה ב־12 החודשים האחרונים. לאחר שהיקף המשכנתאות בחודש יולי היה הגבוה ביותר מאז אוגוסט 22 ועמד על כ־9 מיליארד שקלים, היקף המשכנתאות באוגוסט נשאר גבוה, ביחס לחודשים קודמים, ועמד כ־8.4 מיליארד שקלים. ככל הנראה העלייה בשוק הנדל"ן נובעת מההבנה שהרבית לא תרד בקרוב וגורמת מצד אחד ל"ירידה מהגדר" של צרכנים, ומצד שני ליציאה של קבלנים עם מבצעי מימון דוגמת 20/80 (תשלום של 20% בעת החתימה על חוזה הרכישה, ו־80% בזמן איכלוס הפרויקט) כדי להפחית את עלויות המימון. בנוסף קיים חשש ממחסור עתידי בשל מחסור בעובדים בעקבות המלחמה, כפי שגם הזכירה מודי'ס בדו"ח האחרון.

התפתחות הגרעון הממשלתי – הגרעון ב־12 החודשים האחרונים עלה בעוד 0.3 אחוזי תוצר והגיע ל־8.3%. בערכים כספיים מדובר בכ־161 מיליארד שקלים כאשר 84 מיליארד מתוכם הם משמונת החודשים של השנה הנוכחית, ואילו 77 מיליארד הם רק מארבעת החודשים האחרונים של שנת 2023. שיעור הגרעון היה צפוי להיכנס למתווה ירידה מאחר והחודשים של הרבעון האחרון של 2023 והזינוק הגדול בהוצאות שהיה בהם בעקבות המלחמה יתחילו לרדת מהחישוב, אך ההסלמה בחזית הצפונית וחוסר הודאות בעלויות שלה מקשים לחזות את המתווה הגרעון בהמשך השנה. התחזית של מודי'ס היא שהגירעון בשנת 2024 יהיה גבוה מהיעד של 6.6% מהתוצר שנקבע על ידי הממשלה, ויעמוד על כ־7.5% מהתוצר, לאור גיוסי המילואים, ההמשך במצב המפונים מהצפון והצפי לירידה בתוצר.

שוק העבודה – לפי נתוני הלמ"ס, על אף  ירידה קלה בשיעור התעסוקה, וירידה מתונה במספר המשרות הפניות, שוק העבודה נותר הדוק במיוחד כששיעור האבטלה בהגדרה הקלאסית (רק מובטלים שמחפשים עבודה) ירד לשפל היסטורי של 2.7%, שהם כ־124 אלף אנשים. שיעור האבטלה הרחב יותר הכולל נעדרים זמנית מהעבודה מסיבות כלכליות (לא כולל מילואים), שבמלחמה באוצר מייחסים לו חשיבות גדולה יותר, נותר 4%. לפי נתונים של שירות התעסוקה גם מספר תובעי הבטחת ההכנסה ירד בחודש אוגוסט והגיע ל־45.8 אלף איש, הנתון הנמוך ביותר מאז שנות ה־90, ומשקף שיעור נמוך במיוחד לאור הגידול באוכלוסייה בשנים אלה. לפי שירות התעסוקה, בחודשים האחרונים הירידה בתובעי הבטחת ההכנסה נובעת מהביקוש הגבוה יחסית לעובדים בשכר נמוך והעלייה ביוקר המחיה שמקשה עוד יותר להתקיים מהקצבה.

מדיניות הריבית של בנק ישראל  – בנק ישראל יפרסם ב־9.10 את החלטת הריבית וצפוי להשאיר אותה בגובה 4.5%. הסיבה העיקרית היא האינפלציה שהרבה מעל היעד של 3% וצפויה להישאר גבוה בשנה הקרובה. למרות שחלק מהגורמים לאינפלציה הם בצד ההיצע, קצב האינפלציה השנתי של מחירי ענפי שירותים שמושפע ביותר מהריבית גבוה גם הוא ועמד בחודש אוגוסט על 4%. גם עומק האינפלציה המשיך לעלות (משקל הסעיפים במדד המחירים באוגוסט שהיו עם קצב אינפלציה שנתי של מעל ל־ 3), ועמד על 48.9%. בנוסף, כפי שציינו, שוק העבודה נותר הדוק ועלול לגרום לעוד לחץ של מחירים כלפי מעלה והתבגרות של הצריכה הפרטית כפי שאכן משתקף בנתוני הרכישות בכרטיסי אשראי שבמגמת עלייה.

 

 

 

 

 

האמור מובא כשירות ונועד למטרת אינפורמציה כללית בלבד. האמור אינו מהווה בשום צורה שהיא תחליף לייעוץ או שיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, וכן בטרם ביצוע השקעה יש להיוועץ עם גורמים בעלי מומחיות בכל ההיבטים הקשורים בביצוע ההשקעה. אין לראות באמור בסקירה כהמלצה ו/או חוות דעת לביצוע השקעה במוצר כזה או אחר או התייחסות לאופן ניהול תיק ניירות ערך. המסתמך על האמור בסקירה זו עושה כן על אחריותו בלבד ואקסלנס ניהול השקעות וני"ע בע"מ ו/או החברות בקבוצת אקסלנס השקעות לא יישאו בכל צורה שהיא בנזק ו/או הפסד שיגרם כתוצאה מכך.