התפתחות הכלכלה והשווקים הפיננסיים

שיא עוד שיא. בפברואר, שוק המניות האמריקאי המשיך לדהור קדימה חודש רביעי ברציפות, על אפם וחמתם של "הדובים". בדומה לחודש ינואר, הראלי במניות האמריקאיות ניזון מזינוק בענקיות הטכנולוגיה ("7 המופלאות") ובראש הטכנולוגיה עמדה לא אחרת מאשר ענקית השבבים אנבידיה ששוויה חצה לאחרונה את רף ה-2 טריליון דולר.

 

וול סטריט המשיכה לתמחר תרחיש אידיאלי בו הכלכלה האמריקאית מתמתנת מספיק כדי לקרר את סביבת האינפלציה ולאפשר הורדות הריבית, אם כי המועד ועוצמת ההפחתות  נותרו במחלוקת בין חברי הפד לשווקים. מהפכת הבינה המלאכותית (לפי UBS, הכנסות תעשיית הבינה המלאכותית צפויות להתרחב בכ-70% בשנה עד 2027) המשיכה לתדלק את תיאבון המשקיעים לסיכון ותחושות ה-FOMO (הפחד להחמיץ), YOLO (חיים רק פעם אחת) ו-MOMO (מה שעלה גם יעלה) הכניסו לשווקים קהלים חדשים של משקיעים.

 

מדד הבנצ'מרק S&P500 חצה את רף ה-5,100 ואם בוחנים את מעלליו מתחילת השנה, מגלים שמדובר בשבירת שיא מספר 15, הישג מרשים לפרק זמן כל כך קצר.

ינואר ופברואר "ירוקים" נתנו השראה לחובבי סטטיסטיקה. אז על מה מעידים נתוני העבר? מסתבר שמאז 1950, בכל פעם שהמדד האמריקאי סיים גבוה יותר בינואר ובפברואר, התשואות לשנה שלמה היו בממוצע 19.8%, כך לפי אדם טרנקוויסט. בנוסף, מרץ היה באופן היסטורי חודש טוב למניות, שכן מדד S&P 500 רשם תשואה ממוצעת של 1.1%. עם זאת, במהלך שנות הבחירות, התשואות הממוצעות במרץ יורדות ל-0.4% בלבד, עם חולשה היסטורית בולטת באמצע החודש.

 

בפברואר, ההסתברות הגלומה לירידה של 10% במדד S&P 500 במהלך ששת החודשים הבאים עמדה על קרוב ל-9%, הרמה הנמוכה ביותר מאז 2010 לפחות וחצי מהממוצע ההיסטורי, כך לפי מודל של מורגן סטנלי. למשקיעים שרואים ערך בלפעול נגד המגמה, נראה כי הגיע הזמן להיערך למגמה שלילית, במיוחד כאשר השנה כולם, מקרנות גידור שבוחרות במניות ספציפיות ועד לסוחרים באמצעות מודלים סטטיסטיים ומשקיעים קמעונאים, הגדילו את החשיפה למניות. קרנות מניות גלובליות קלטו 59.5 מיליארד דולר בארבעת השבועות האחרונים, התזרים הגדול ביותר מאז פברואר 2022, כך עולה מנתונים שנאספו על ידי בנק אוף אמריקה.

 

גם בגזרת האג"ח הקונצרניות קשה למצוא סימנים לפחד. ברחבי העולם, התשואה הנוספת שדורשים המשקיעים בגין החזקת אג"ח קונצרניות בדירוג השקעה ובדירוג "זבל" ירדה לשפל של השנתיים וכן, עלות הגידור של השקעה באג"ח חברות בכל הדירוגים צנחה אף היא לשפל של השנתיים האחרונות.

 

בגזרת האינפלציה, הפתעת מדד המחירים בארה"ב מוכיחה כי הדרך ל-2% תהיה מלאת מהמורות: מדד מחירי הליבה לצרכן, שאינו כולל עלויות המזון והאנרגיה, עלה בחודש ינואר ב-0.4% (3.9% בהסתכלות שנתית) הגבוה ביותר מזה שמונה חודשים וגבוה מהצפי שדיבר על 0.3% (3.7% שנתית). סעיפי הדיור, המזון, שירותי הבריאות וביטוחי הרכב תרמו לעליה. בוול סטריט תהו האם מדובר בהתחממות זמנית, או שמא סביבת האינפלציה תתברר כ"עקשנית" מהצפוי ותקשה על משימת הפד לחתור ליציבות מחירים.

 

נתוני מאקרו חזקים מהצפוי שזרמו במהלך החודש (צמיחה, שוק העבודה, אינפלציה, פעילות המפעלים), דחקו במשקיעים לדחות את המועד המשוער להפחתת הריבית (ממרץ ליוני, ואף בשל הפתעת האינפלציה, יתכן שזה יקרה רק ביולי), כמו גם מספר ההפחתות הצפויות נחתך בשליש. האמיצים ביותר (או הפסימיים ביותר, תלוי איך מסתכלים) סבורים כי כלכלה חזקה ואינפלציה "דביקה" ימנעו מהפד להפחית את הריבית ב-2024. בתרחיש כזה תשואות ה- Treasuries יישארו כנראה ברמה גבוהה ואולי אף יעלו שוב ל-5%.

בג'י.פי. מורגן העלו את התחזית שלהם לתשואות Treasuries לסוף השנה, זאת "כדי לשקף פרמיית סיכון גדולה יותר (בגין הפחתות ריבית מצומצמות יותר מהמצופה בשוק) ומסלול QT (קיפול מוניטארי) ארוך יותר מהצפוי לפני כן. במבט לסוף 2024, תחזית התשואה של הבנק ל-10 שנים עלתה ל-3.80% מ-3.65%.

מחפשים כיוון. לקראת החלטת הריבית על ידי הפד ב-20.3, בשווקים ניתחו את ההתבטאויות האחרונות של בכירי הבנק המרכזי, זאת כדי למצוא איתותים על מסלול הריבית לשנת 2024. על מה דיברו קובעי המדיניות בוושינגטון? חלק הביעו "אופטימיות זהירה" לנוכח הציפיה שהאינפלציה תתקרר ללא עלייה ניכרת באבטלה. אחרים הבהירו כי רצוי לחכות עם הורדות הריבית עד שהאינפלציה תרד עוד יותר, כך שהבנק המרכזי לא יצטרך לחזור אחורה ולהפוך את המסלול. בפד מעריכים כי שהשווקים מתמחרים היום פחות הפחתות ריבית השנה בתגובה לנתונים כלכליים, ולא בגלל שהבנק המרכזי מנצח בקרב מול המשקיעים, כלומר "ההגיהון הכלכלי" ניצח.

בשווקים צופים כי בהחלטת הריבית הבאה קובעי המדיניות בארה"ב יעלו את תחזיותיהם לצמיחה כלכלית ולאינפלציה לשנת 2024 בפגישתם הקרובה החודש, מה שעשוי להגביר את הסיכוי שהבנק המרכזי יאותת על פחות הורדות ריבית לשנה זו. חוסנה של ארה"ב בולט ביתר שאר על רקע נתוני צמיחה עגומים משאר העולם: השבוע נודע כי יפן ובריטניה שקעו במיתון וחלקים נכבדים של אירופה לא רחוקים מכך.

 

אחרי יפן והודו שנהנות מ"רנסנס" בשוק המניות, גם אירופה זוכה להתעניינות המשקיעים. חלק מהמשקיעים הגלובליים מתחיל להצטייד במניות מתחום מוצרי היוקרה, הרפואה והתעשיה של היבשת כהימור עקיף על כלכלת סין שמבטיחה להתאושש (כבונוס, אותן החברות יכולות גם ליהנות מצמיחת ארה"ב). מעטים מוכנים היום להחשף לסין באופן ישיר, למשל דרך CSI 300, זאת מחשש מובן שמא, מאמצי הממשל בביג'ין לסייע לכלכלה ולשווקים שוב יכשלו או שהן, הרשויות, ישנו את דעתן.

 

עם זאת, במערב מאמינים כי הסיכוי לתקומה קיים והתמחור של אותן יצואניות אירפאיות שפועלות בסין הינו אטרקטיבי דייו כדי להמר לטובתן. כשארה"ב ממשיכה לדהור קדימה ולהתייקר, לא מפתיע שחלק מתיק המניות מוקצה לטובת החלקים הפחות אהודים של עולם ההשקעות, אך שקיים בהם פוטנציאל לשיפור.

 

ישראל

על רקע השלכות המלחמה, חברת הדירוג מודי'ס הפחיתה את הדירוג של ישראל, כשהמהלך עצמו כבר היה מגולם בשווקים מבעוד המועד. נתוני מדד המחירים של ינואר הצביעו על ירידה בקצב האינפלציה, ונתוני התמ"ג לרבעון הרביעי של 2023, הצביעו על פגיעה בפעילות בעקבות המלחמה, זאת בהתאם לציפיות. בנק ישראל בחר לנקוט במדיניות זהירה והשאיר את הריבית על כנה. בשווקים צופים שהריבית תופחת בהחלטה הבאה ב-8.4.

חשוב לציין, כי לצד שורה ארוכה של סיכונים והתפתחויות מדאיגות, החודש, בשווקים בארץ בחרו "בחצי הכוס המלאה" – פרמיות הסיכון של ישראל התמתנו, שוקי המניות והאג"ח המקומיים נסקו ושער השקל הפגין חוסן מפתיע. בין אם זה ציפיות להורדת הילוך של הלחימה בדרום, ציפייה לפעילות מוגבלת בצפון, סימני התאוששות בפעילות או ענייני התמחור ותנועות הכספים מול חו"ל, כך או אחרת בפברואר צבור המשקיעים הביע אמון ב"כחול לבן" פיננסי.

מדד ינואר נותר ללא שינוי – קצב האינפלציה השנתי עמד על 2.6% ומעוגן בתוך יעד האינפלציה של בנק ישראל. הוזלה משמעותית במחירי הטיסות קיזזה את הירידה העונתית החלשה במחירי החופשות בארץ, 'מסיבות ואירועים' והלבשה והנעלה. סעיפי המזון והדיור התייקרו כצפוי, ותמכו באי שינוי במדד ינואר. מחירי פירות וירקות רשמו הוזלה, אך בהסתכלות על השנה האחרונה, הסעיף התייקר בכ-13%. נתוני ינואר מצביעים על התמנות במחירים, לרבות במחירי ענפי השירותים. להערכתנו, בסוף 2024, קצב האינפלציה השנתי צפוי לעמוד על 2.6%.           

בנק ישראל הותיר את הריבית ללא שינוי, על רמה של 4.5%, בהתאם להערכות. הודעת בנק ישראל התכתבה עם המסרים הקודמים של הנגיד, בהם הבהיר כי הפחתת הריבית תהיה בצורה זהירה ומדודה. בבנק הביעו שביעות רצון מכך שקצב האינפלציה מוסיף לרדת, לרבות אינפלציית הליבה. הציפיות לאינפלציה לשנה הקרובה מצויות בסביבת הגבול העליון של היעד, אך ישנם מספר סיכונים להאצת האינפלציה, כולל השפעות המלחמה על הפעילות במשק, המגבלות על ענף הבנייה אשר עשויות למשוך את מחירי השכירות כלפי מעלה, פיחות השקל והגירעון הגבוה.

קובעי המדיניות ציינו כי האינדיקטורים לפעילות הכלכלית ומצב התעסוקה מצביעים על התאוששות הדרגתית לאחר הירידה החדה שהתרחשה עם פרוץ המלחמה, אך שוררת שונות רבה בין ענפי המשק. הרמה עדיין נמוכה מזו שהייתה ערב המלחמה. בבנק ישראל מבינים שהבנקים המרכזיים בעולם לא ממהרים להוריד ריבית. גורם זה הווה שיקול נוסף בהחלטת הריבית הנוכחית.

בצל המלחמה, ברבעון הרביעי של 2023 כלכלת ישראל התכווצה בכ-3.5% (בהשוואה לרבעון מקביל שנה קודם לכן). בהסתכלות על כל שנת 2023, התמ"ג צמח בכ-2%, בהתאם לתחזיות המרכזיות של משרד האוצר ובנק ישראל ומעל לתחזית הפסימית של חברת הדירוג S&P. בסך הכל, מדובר בנתונים די מעודדים, במיוחד כאשר מסתכלים על התאוששות חזקה בחלק מענפים בתחילת 2024.

הרכיב השקעה בנכסים קבועים רשם את הפגיעה הקשה ביותר מבין רכיבי התוצר, בין היתר כתוצאה מהקיפאון בשוק הדיור שנוצר. יבוא ויצוא סחורות ושירותים גם כן רשם ירידה חדה, בין היתר בשל הירידה החדה ביצוא וביבוא שירותי תיירות והפגיעה בכושר הייצור הישראלי, על רקע גיוס המילואים הנרחב שהקשה על חברות ישראליות לעמוד בהזמנות מחו"ל. בצל המלחמה, סעיף הצריכה הפרטית גם כן ירד. מנגד, נרשם זינוק ברכישות כלי תחבורה, זאת על רקע העלאת המיסים לרכבים חשמליים בתחילת 2024, אשר קיזז מעט את הפגיעה בצריכה הפרטית. בצד שרשם גידול ניתן למנות את הוצאה לצריכה ציבורית, וזאת בשל הצורך לממן את צרכי המלחמה.

חברת הדירוג הבינלאומית מודי'ס הודיעה על הורדת הדירוג של ישראל, מציון של A1 לציון A2, הדומה למדינות כמו פולין וצ'ילה. המניע העיקרי – השלכות העימות המתמשך על המוסדות וחוסנה הפיסקלי של המדינה. הפחתת הדירוג אינה מפתיעה; כבר במסמך הקודם, החברה הציגה נימוקים התומכים בהפחתה בדירוג, וכן הורדת הדירוג משקפת את התמחור בשווקים בחודשים האחרונים. עם זאת, עדכנה מודי'ס את תחזית הדירוג ל״שלילית״, המכוונת להורדה אפשרית נוספת בעתיד. בכך, נקטה החברה בפעולת דירוג חריפה ומפתיעה. בשווקים נערכים להחלטות דומות מצד S&P ו-פיץ' שיפורסמו בחודשיים הקרובים.

הנקודות החיוביות. החברה מציינת לטובה את נכונות הממשלה להעלות את המסים, בדגש על העלאת המע"מ ב-2025. להערכתה זה סימן חיובי באשר לעוצמתם של מוסדות המדינה. מציינת לטובה את חוזקה הכלכלי של ישראל, הבאה לידי ביטוי בכלכלה המגוונת, העמידה ובעלת ההכנסה הגבוהה; אפקטיביות גבוהה מאוד של המדיניות המוניטרית, שהומחשה לאחרונה ביכולתו של בנק ישראל לייצב במהירות את השווקים הפיננסיים, מגזר בנקאי יציב, רמות הנזילות הגבוהות של הממשלה והנגישות הגבוהה שיש לה לשווקי ההון.

 

 

האמור מובא כשירות ונועד למטרת אינפורמציה כללית בלבד. האמור אינו מהווה בשום צורה שהיא תחליף לייעוץ או שיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, וכן בטרם ביצוע השקעה יש להיוועץ עם גורמים בעלי מומחיות בכל ההיבטים הקשורים בביצוע ההשקעה. אין לראות באמור בסקירה כהמלצה ו/או חוות דעת לביצוע השקעה במוצר כזה או אחר או התייחסות לאופן ניהול תיק ניירות ערך. המסתמך על האמור בסקירה זו עושה כן על אחריותו בלבד ואקסלנס ניהול השקעות וני"ע בע"מ ו/או החברות בקבוצת אקסלנס השקעות לא יישאו בכל צורה שהיא בנזק ו/או הפסד שיגרם כתוצאה מכך.