סיכום חודש דצמבר 2022 בראיה הפיננסית
שוקי המניות סגרו את חודש דצמבר בעיקר בירידות, הS&P500- ירד ב-5.8%, השווקים המתעוררים ירדו ב-1.5% המדד האירופאי (היורו-סטוקס50) ירד ב-4.0% ומדד ת"א 125 ירד ב- 3.8%. גם בדצמבר הירידה במניות התאפיינה במתאם גבוה לעליית תשואות האג"ח, מתאם שכזכור התקיים לאורך רוב 2022. עליית התשואות נתמכה בעיקר בהמשך ההתעקשות של בנקאים מרכזיים בעולם לאותת על המשך מדיניות ריבית מהדקת גם ב-2023, וזאת למרות שסביבת האינפלציה מסביבם המשיכה להתקרר, ובאופטימיות לגבי הצמיחה בסין. ובהרחבה:
גם בשעותיה האחרונות 2022 נשארה נאמנה למי שהיא – שנה בעלת מתאם גבוה חריג ומשולש בין אג"ח מניות ודולר, אשר התקיים בה במשך 28 שבועות, התדירות הגבוהה ביותר מאז לפחות שנת 1973. המתאם החיובי בין המניות והאג"ח גרם בין היתר להפסד השנתי המשמעותי ביותר לתיק אמריקאי טיפוסי, שמורכב מ-60% מניות אמריקאיות ו-40% אג"ח, מאז 1974. המתאם הגבוה של שלושת סוגי הנכסים נבע בעיקר מהשפעת הריבית הדרמטית ב-2022 או אם נעמיק אז זאת נבעה מהפתעת האינפלציה.
להפתעת האינפלציה ב-2022 היו אבות רבים, בניהם המשך זעזועי היציאה מהקורונה, שהתבטאה בעיקר בהתפרצות ביקוש בענפי השירותים כגון התיירות (טיסות ומלונות), פלישת רוסיה לאוקראינה, שהתבטאה בעיקר בזעזועים בהיצע הסחורות, וההשלכות המחממות של הריבית האפסית שננקטה ברוב המדינות המפותחות עד לתחילת 2022. אך גם בחודש דצמבר למרות שהמתאמים הללו נשמרו נרשמה הירגעות מסויימת וזאת לאחר שהאינדיקטורים להתקררות האינפלציה והכלכלה המשיכו להצטבר. בלט מדד המחירים לצרכן בארה"ב לחודש נוב' אשר רשם התקררות מהירה מהצפוי לשינוי שנתי של 7.1% (לעומת 9.1% ביוני), חודש שני ברציפות של הפתעה כלפי מטה, וזאת במקביל לנפילה בציפיות האינפלציה קדימה עד לכדי ציפיות לאינפלציה ל-12 חודשים שירדו לסביבת היעד של הפד – 2.0%. תמכו בהתקררות הציפיות האינפלציוניות התקררות בשוק השכירות, המשך ירידת מחירי ההובלה הימית, ירידת מחירי הרכבים המשומשים, דיווחי יצרנים על ירידה במחירי התשומות (סקר ISM) ועוד. בהתאם, בחודש דצמבר הפד החליט לראשונה במחזור העלאות הנוכחי להאט את קצב העלאות הריבית שלו ממדרגות של 0.75% ל-0.50% (לרמה נוכחית של 4.50%) אך המשיך בהעלאתה ובאמירות לשמירתה גבוהה למשך כל 2023 בעיקר בשל האינפלציה הגבוהה בפועל ובשל החוזקה הנמשכת של שוק העבודה בארה"ב. עם זאת המשקיעים מעריכים שימיו של מחזור העלאות הריבית קצרים מאד ולמעשה מאז אמצע אוקטובר דבקים בהערכתם שהן יסתיימו סביב רמה של כ-5.0%, כלומר כחצי אחוז בלבד מעל הרמה הנוכחית.
הערכות הללו שהעלאות הריבית קרובות מאד לסופן קשורה להתקררות לחצי האינפלציה אך גם לחשש הולך ונבנה לגבי התקררות הכלכלה עד לכדי חשש ממשי ממיתון מידי בארה"ב, כבר ברבעון השני. למעשה כבר בדצמבר ראינו התרופפות בהידוק שוק העבודה עם ירידה בשיעור המשרות הפנויות והתמתנו בולטת בקצב ייצור המשרות החדשות. לפי ממוצע הערכות הכלכלנים בוול-סטריט הבלימה בשוק העבודה תימשך אל תוך הרבעון הראשון לקצבים חודשיים של פחות מ-100 אלף מה שיתחיל ללחוץ למעבר לעליה בשיעור האבטלה בארה"ב (בשל היקף גידול גדול יותר של האוכלוסייה). נשאלת השאלה מאיפה יגיע השבר שיגרום לאותה בלימה כלכלית? אז מלבד ענף הטכנולוגיה שכבר החל להראות סדקים בכח העבודה, בולטת בלימה מהירה של הפעילות בענף הנדל"ן.
הנתונים שהתווספו בחודש דצמבר לגבי שוק הנדל"ן האמריקאי הראו שהוא קפוא לא פחות מיחסי ארה"ב-רוסיה או ממזג האוויר הקיצוני שפקד את ארה"ב בדצמבר. מכירות הבתים בתהליך נפלו בשינוי שנתי של 38%, חלש מהתחזיות המוקדמות, כשהאמריקאים לא מצליחים לגשת לשוק המשכנתאות על רקע הזינוק החד שם בריביות. לפי ענקית תיווך הנדל"ן האמריקאית 'רדפין' נתח מכירות הדירות המבוצעות שלא באמצעות משכנתאות קפץ לרמה הגבוהה מזה 8 שנים. על פי הערכות של מומחים בתחום, הקיפאון בשוק הנדל"ן ילך ויתבטא יותר ב-2023 גם בקיפאון בהתחלות בניה, לפיטורי עובדים מהענף, לקיפאון בענפים הנלווים לנדל"ן בניהם ריהוט וציוד לבית, שיפוצים, בנקים למשכנתאות וכדומה, ומשם ככדור שלג למעגלים נוספים. כעת כשהמשקיעים מכירים כבר בחולשה הכלכלית, שהתבטאה בשנת 2022 בנפילת מדדי המניות הגלובאליים בשיעור החד ביותר שלהם מזה כמעט 50 שנה, של כ-20%, נצטרך לחכות ולראות בחודשים הקרובים האם החולשה הכלכלית עמוקה יותר או פחות מזאת שמתמחרים השווקים וכיצד תגיב לכך האינפלציה ומדיניות הריביות בעולם. בינתיים בחודש דצמבר המשקיעים שאבו אופטימיות מסין, אשר הודיעה על הסרתו של וירוס הקורונה מדרגת החומרה הגבוהה ביותר, מה שאיפשר הסרה של חלק מהמגבלות במדינה בניהן הבידוד שנדרש בכניסה לסין. הסרת המגבלות עוררו תקוות לתמיכתה בצמיחה העולמית. חשוב לזכור שהפתעות חיוביות מהסוג הזה מפתיעות את המשקיעים לא פחות מהפתעות לרעה. תמיכה חיובית נוספת שאנחנו עשויים לגלות בחודשים הקרובים היא מידת המחוייבות של ממשלות לצמיחה ולהפחתת לחצי המחירים.