העליות בשוקי המניות נבלמו באמצע אוגוסט כשהבנקים המרכזיים יצאו להתקפה נוספת של העלאות ריבית חדות, בניהם בארה"ב ובישראל ב-0.75% ואיתותים על המשך העלאות אגרסיביות גם באירופה, שהגיעו לשיאן בפסגת הנגידים בג'קסון הול שם הבנקאים המרכזיים פעלו כדי להפחית מהציפיות לחזרה להפחתת ריבית ב-2023 וזאת למרות שברקע ציפיות האינפלציה בירידה חדה, גם על רקע נפילת מחיר הנפט.

 

חודש אוגוסט נפתח ברגל ימין, המשך לעליות שהחלו באמצע חודש יוני. אלא שלא כולם אהבו אותן. בעיני הבנקים המרכזיים העליות סימנו את חוסר האפקטיביות של העלאות הריבית בצינון הכלכלה. אבל המשקיעים גם העריכו כי ברגע שיתחילו בשנה הבאה להתפרסם נתונים על האטה בכלכלה והתמתנות חדה באינפלציה הפד ימהר לחזור ולהפחית את הריבית, כפי שקרה במחזורי ריבית קודמים. ההערכות הללו לא טובות לפד שכן הן שמרו את הריביות הארוכות נמוכות ביחס לעוצמת העלאות הריבית, כך קרה שהריביות לשנתיים זינקו אל מעל חצי אחוז ביחס לריבית ל-10 שנים וכך ההשפעה של העלאות הריבית על כלכלה היתה מתונה יחסית ועיכבה את אותה התקררות שחברי הפד רצו להשיג.

כדי להגביר את אפקטיביות העלאות הריבית הקצרות לגביהן חברי הבנק יצאו במהלך החודש לשורה של ראיונות בהם הדגישו כי אינם רואים תרחיש סביר של הפחתות ריבית ב-2023, שהם לא בטוחים ששיא האינפלציה מאחורינו והשיא של ההתבטאויות הללו הגיע בפסגת הבנקאים המרכזיים בג'קסון הול, שם נגידים מכל העולם יישרו קו בגישה "ניצית" בה הבהירו שהם ימשיכו בהעלאות ריבית "כוחניות" עד לכדי גרימת "כאב" למשקי הבית ולעסקים. הגישה הניצית הזאת יחד עם נתוני תעסוקה חזקים אכן הצליחו להבהיל את המשקיעים, לדחוף את הציפיות להעלאת ריבית אל מעל 3.8% ולהפחית משמעותית את הסיכוי להפחתת ריבית ב-2023. ההצלחה של הבנקים המרכזיים בהדיפת הציפיות להפחתת ריבית בולטת במיוחד לאור הירידה המשמעותית שנרשמה בחודש החולף בציפיות האינפלציה.

בארה"ב ציפיות האינפלציה הגלומות לשנה ירדו ל-2.39% ובישראל ל-2.60%, כלומר כבר בתוך גבולות היעד של בנק ישראל. ירידת ציפיות האינפלציה הושפעה מגורמים רבים ובראשם ירידה משמעותית במחיר הנפט והסחורות בכלל, תוצאה משולבת של אופטימיות לגבי ההיצע (גם לאור הסכם גרעין אפשרי עם איראן) ושל חולשה בביקוש, כשבארה"ב דווח על ירידה בצריכת הבנזין ביחס לתקופה המקבילה אשתקד,  שקשורה אולי להתכווצות הכלכלה האמריקאית בשני הרבעונים הראשונים של השנה. התמתנות לחצי האינפלציה מגיעה גם מדיווחי עסקים על עודפי מלאי וייצור, ירידה חדה במחירי ההובלה הימית, דיווחים על התמתנות עליית מחירי התשומות בסקרי מנהלי הרכש האחרונים וגם בהפתעות כלפי מטה במדדי המחירים ליצרן.

 

זה לא שלחצי האינפלציה נעלמו לגמרי, אנו מעריכים שבמיוחד בישראל ישנם עדיין לא מעט לחצי אינפלציה "בצנרת" שבדרכם לצרכנים. בולטים במיוחד מסעיפי הדיור (שווי שכר דירה) שיתבטא במדד המחירים לצרכן רק לאחר עדכון רוב חוזי שכר הדירה ה"ישנים", או התייקרות בעיכוב של מוצרים ושירותים שמחיריהם לא נקבעים באופן שוטף ע"י השוק, כמו תעריף החשמל, תעריף המים, מוצרי מזון מפוקחים, ארנונה וכו', ומתבטאים באיחור. עם זאת להערכתינו "מנועי האינפלציה" מתקררים והמומנטום של האינפלציה ידעך. בהערכות שלנו האינפלציה שנה קדימה תתמתן מרמה נוכחית של 5.2% ל-2.4%. להערכתינו בנק ישראל ינצל את האינפלציה הגבוהה בחודשים הקרובים כדי להמשיך להעלות את הריבית באגרסיביות לרמות של מעל 3% ועד ל-4%, כתלות בנתונים השוטפים שיתפרסמו עד להחלטות ובראשם כמובן מדדי המחירים לצרכן, נתוני התעסוקה ושער החליפין של השקל, שהפתיע מתחילת יולי ובמהלך אוגוסט בהתחזקות חדה.

מעניין לשים לב שבנק ישראל, כמו בנקים מרכזיים בעולם, נכווה ברותחין עם פספוס השתוללות האינפלציה ונראה שכעת נזהר בצוננין וצפוי לא להסתפק בציפיות להתקררות המחירים אלא ירצה לראות אותם מתקררים בפועל ועד אז נראה שבכוונתו להמשיך עם העלאות ריבית אגרסיביות. הגישה האגרסיבית מצד אחד והתמתנות הלחצים האינפלציונים מצד שני עשויים להוביל לתנודתיות חריפה בציפיות הריבית ומשם גם תנודתיות גבוהה בשוקי המניות. עם זאת, להערכתינו ככל שנעמיק אל תוך 2023 ההשפעות המרסנות של העלאות ריבית יבואו יותר לידי ביטוי בכלכלה הריאלית ובפרט בשוק הנדל"ן.

העניין הוא ששוק הנדל"ן  משקף כיום תהליכים שהחלו לפני שנה, ושנתיים, ואינו מסוגל להראות עדיין את ההשפעות המרסנות של העלאות הריבית. אינדיקטורים מקדימים משוק הנדל"ן, כמו נטילת משכנתאות או סקרי קבלנים כן יכולים להצביע על ההתפתחויות בסקטור. להערכתנו ככל שתתחיל חולשה להתבטא יותר בנתונים כך בנקים מרכזיים ובנק ישראל בפרט כן יצטרכו להתהפך (שוב) בדעתם ולהפחית את  הריבית. סביר שזה יקרה עוד במהלך 2023, וכשיתרחש סביר שיהיו משמעותיות יותר מאלה שמגולמות היום בשוק. כלומר, גם אם הבנקים המרכזיים יצליחו לשכנע את המשקיעים שהם לא יגררו מהר להפחתות ריבית במחצית השניה של 2023 ובכך יובילו לירידות בשוקי המניות אנו מעריכים כי בסופו של יום אלה ייצרו הזדמנויות השקעה, שכן בסבירות גבוהה ברגע האמת הבנקים המרכזיים לא יעמדו מנגד.

 

האמור מובא כשירות ונועד למטרת אינפורמציה כללית בלבד. האמור אינו מהווה בשום צורה שהיא תחליף לייעוץ או שיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, וכן בטרם ביצוע השקעה יש להיוועץ עם גורמים בעלי מומחיות בכל ההיבטים הקשורים בביצוע ההשקעה. אין לראות באמור בסקירה כהמלצה ו/או חוות דעת לביצוע השקעה במוצר כזה או אחר או התייחסות לאופן ניהול תיק ניירות ערך. המסתמך על האמור בסקירה זו עושה כן על אחריותו בלבד ואקסלנס ניהול השקעות וני"ע בע"מ ו/או החברות בקבוצת אקסלנס השקעות לא יישאו בכל צורה שהיא בנזק ו/או הפסד שיגרם כתוצאה מכך. קבוצת אקסלנס השקעות, היא חלק מקבוצת הפניקס, העוסקת, בין היתר, בניהול תיקי השקעות, מסחר בניירות ערך, שיווק השקעות, ביצוע פעולות בבורסה, בבנקאות להשקעות, חיתום והפצה להנפקות ועשיית שוק בניירות ערך של חברות שונות ובאג"ח ממשלתיות. לגילוי נאות אודות אקסלנס  ניהול השקעות וני"ע בע"מ ראו לשונית גילוי נאות באתר החברה בכתובת www.xnes.co.il.